报告要点

热点：理性认识高杠杆与稳增长关系，“走老路”并非优选、加快转型才是正途

1季度GDP“企稳”背后，我国杠杆率较去年底提升5.1个百分点。高杠杆背景下，大部分新增融资需要用于付息，而无法真正进入实体经济领域，资金利用效率整体偏低，依靠稳增长来实现经济的周期复苏，成本或较高。今年1季度，我国GDP增速“企稳”的背后，实体经济部门杠杆率较去年4季度大幅抬升5.1个百分点至248.8%；其中，政府和企业部门的杠杆率，提升较为显著。

杠杆率抬升背后的信用扩张，主要集中在基建、地产等部门，与“财政前移”

的逻辑相匹配。年初以来地产和基建投资的持续回升，主要得益于棚改资金节奏前移、积极财政加快基建类投放等财政节奏变化，前4个月财政支出占全年预算数比重已达32.2%、创近年来新高。但是，财政支出前移、收入承压，使得部分区域财政平衡的压力已经开始显现，地方经济的不确定性或被市场低估。

本轮稳增长是在高杠杆背景下推进，“调结构”才是政策中长期的方向。考虑到我国宏观杠杆率总体偏高，本轮稳增长与传统周期的稳增长阶段，有着明显的区别。当前我国对杠杆问题的认识已较为理性，政策的主基调始终是“稳中求进”；稳增长更加强调定力，“调结构”才是政策中长期的方向。这或许意味着，在高杠杆背景下，本轮稳增长的意愿和空间，可能在一定程度上被市场高估。

当前，应该更加理性地认识高杠杆与稳增长的关系；“走老路”的传统稳增长模式并非优选，唯有加快结构转型升级才是正途。短期来看，保持货币松紧适度，通过稳增长以时间换空间，为结构转型营造一个相对平稳的宏观环境；同时，降低融资成本、减轻企业税负，激发经济内生活力。中长期来看，只有保持战略定力、加快制度改革和产业升级，才能真正实现创新驱动型的高质量增长。

高频数据：蔬菜和猪肉价格下跌；人民币对美元升值；商品期货价格涨跌互现

【通胀观察】蔬菜价格继续下跌，猪肉价格回落。农业部蔬菜价格周环比下跌0.5%，猪肉价格周环比下跌1.0%；预计5月份CPI同比增速或在2.8%左右。

【汇率表现】美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数收于97.77，周环比上升0.2%；上周美元兑人民币汇率收于6.90，人民币对美元升值0.04%。

【大宗商品】商品期货价格涨跌互现，农产品指领涨。上周南华商品综合指数环比下跌1.2%，核心品种指数涨跌互现；农产品指领涨、周环比涨幅为1.8%。

风险提示：1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。