2019年受益于逆周期调节政策，经济开局良好，但宏观数据较为明显的波幅，或在一定程度上表明现今经济仍处于弱复苏之势。从三驾马车看，贸易端，出口增速大幅放缓，考虑到全球经济增长预期再度下调，出口对经济拉动作用或将有所减弱；消费端，受假期调休影响，社零增速回落明显，但五月增速应将大幅回升；投资端，地产商加速周转背景下地产投资短期仍有韧性，制造业投资受企业盈利回落及同期基数偏高影响将延续下行，基建投资作为稳增长的重要抓手将延续回升态势。总体来看，2019年开局以来，经济弱势企稳，近期外部不确定性略有走强，故而政策的呵护作用将依旧重要，其或更将根据经济数据的演变及时预调微调。值得注意的是，从结构上看，无论是生产端，还是制造业投资端，均显现出了新旧动能转化的良好现象，这表明结构调整效果有所显现。

CPI方面，4月CPI环比上涨0.1%，带动同比增速回升至2.5%，主要受非洲猪瘟持续发酵与鲜果表现较强引致的食品项环比跌幅明显弱于季节性影响。非食品项方面，衣着、交通、居住环比涨幅均弱于季节性规律。从最新的数据看，猪肉、鲜果、蛋类环比保持上涨态势，故而5月CPI增速在食品项拉动下同比增速或将回升至2.7%左右。PPI方面，4月PPI环比上涨0.3%，拉动同比增速回升至0.9%，主要与原油、钢铁价格上涨有关，这也能体现在石油、黑色金属环比增速较高这一方面。展望未来，从近期数据看，5月原油价格波幅较大，外部不确定性加大下，全球主要经济体基本面均将受到一定负面影响，考虑到减产协议对油价支撑作用有所弱化，短期内油价仍将承压，再叠加翘尾因素回落较快影响，预计5月PPI增速将回落至0.6%。

流动性方面，尽管美国5月Markit制造业指数低于市场预期，指向美国经济前景仍略显黯淡，但一季度良好的GDP数据以及表现强劲的就业数据则体现美国经济短期强劲的韧性，故而美联储在5月的议息会议上也表示现阶段并不急于调整货币政策的方向，市场对联储年内降息的预期也有所弱化；相较于此，欧元区数据表现依旧疲软，关于其区内经济发展不佳的预期仍未改观。近期，中美经贸摩擦波澜再起，中美经济前瞻均出现较大不确定性，叠加欧元区内经济不佳的前景尚未改变，外部环境对我国货币政策的掣肘略有趋缓。而面对不确定性有所增加的外围环境，在“稳中求进”总基调下，国内货币政策也会根据情形演变及时有效利用货币政策箱预调微调。在国内经济处于弱复苏之时，尽管货币政策不会出现收缩的迹象，但若外部环境不发生较大的变化，货币政策全局的边际放松尚不可期，以创新型工具进行结构调整将是政策调控的总体表征，故而维持货币市场利率平稳的同时，推动信用利差的下调将是货币调控的核心所在。因此，无风险利率或将维持震荡，信用利差降低或将延续下行态势。

风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期