核心观点

上周，4月份的宏观经济数据密集公布，财政支出发力较快，也意味着下半年政策空间受到限制。我们认为，积极的财政政策已经被市场充分预期，如果财政政策进一步发力，可能要等待下半年，并根据二季度经济走势相机决策。信贷金融数据符合我们预测，央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，央行有望取消贷款基准利率采用LPR，然后下调政策利率10至15BP一次，引导LPR下行，来降低企业实际融资利率。通胀和外汇储备数据在近期未出现较为明显的偏离，仍需关注后续影响因素变动情况。

观点回顾：财政发力提效，需关注下半年空间

1-4月累计，全国一般公共预算支出75667亿元，同比增长15.2%，支出增幅比去年同期加快4.9个百分点，比一季度提高0.2个百分点。在一季度增速达到15%高位的情况下，4月增速继续提高。我们认为，上半年的财政政策按照逆周期调控的整体部署体现出加力提效，这对我国经济企稳起到了重要作用。一些供给侧改革和基建补短板等重要领域，是财政政策重点发力的方向：科学技术支出同比增长38.5%、节能环保支出同比增长26.6%、城乡社区支出同比增长23.3%、交通运输支出同比增长33.1%。

观点回顾：回落符合预期，央行降息概率提高

4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比增速13.5%，社会融资规模增量为1.36万亿元，同比增速10.4%，M2增速8.5%，M1增速2.9%，信贷金融数据全面回调，但是基本符合我们之前的预测数值。我们认为，在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行在1季度存在“抢项目”的情况，风险相对可控的民营企业和小微企业信贷项目成为银行“争夺”的资源，4月份数据回落符合我们预期。央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，央行有望取消贷款基准利率采用LPR，然后下调政策利率10至15BP一次，引导LPR下行，来降低企业实际融资利率。

观点回顾：CPI和PPI均平稳上行

4月通胀环比+0.1%、同比+2.5%，同比如期继续上行，但比我们预期、Wind一致预期均低0.1个百分点。猪周期开始回升，我们预计猪肉CPI可能持续出现较大幅度同比正增长，维持对今年CPI中枢上行到+2.5%的中性预测，高点可能在年中附近、低于+3%。在猪周期已确认开始回升的背景下，“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险，猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度，而中东地区沙特-伊朗、以色列-伊朗的地缘冲突仍可能成为油价短期快速上涨的风险因素。

观点回顾：依然看好资本回流和人民币资产

央行数据显示，2019年4月份我国官方外汇储备30949.53亿美元，较前月下降38.08亿美元，终结之前连续5个月的正增长；综合考虑汇率和债券收益率变动，官方储备受到估值因素影响较小，当月变动基本体现跨境资金变动；央行决定5月15日针对中小银行降准，我们认为，央行降准对人民币汇率和官方储备影响有限；官方外汇储备虽然结束了前期的连续5个月正增长，但是资本回流的大逻辑依然成立。

风险提示：制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。