投资要点：

2019年5月27日，国家统计局公布2019年1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.4%，我们的解读如下：

工业利润增速大降。1-4月规模以上工业企业利润总额同比增速稳定在-3.4%，其中4月当月增速-3.7%，较3月大幅下滑转负，但高于1-2月增速。

3、4月工业利润增速大起大落，主要是受4月起实施增值税率下调影响，导致部分工业产品需求在3月提前释放，对4月形成透支。此外，去年4月基数较高，也对同比增速形成压制。

中游下滑上游回升。1-4月41个工业大类行业中，27个行业利润总额同比增加，14个减少，与1-3月相比，各行业利润增速涨少跌多。其中：下游消费品类行业涨少跌多，印证4月消费增速放缓；受增值税率调整带来的产需前移影响，中游加工装备类行业普遍下滑，是主要拖累；而受4月工业品价格涨幅回升带动，上游原材料类行业涨多跌少。

工业收入增速放缓。1-4月规模以上工业企业营业收入同比增速降至5.1%，其中4月当月增速大幅回落至-0.6%。4月工业收入增速放缓，与工业增加值增速下滑相印证。虽然增值税率下调令1-4月工业企业营业收入利润率回升至5.52%，但也令工业产需前移、寅吃卯粮，从而拖累4月收入、利润下滑。

工业库存短期回补。4月工业企业产成品存货增速回升至4.9%，而4月库存收入比48.7%，明显高于过去两年同期，均指向库存短期回补。增值税率调整带来产需大起大落，而生产调整滞后于需求，因而库存短期被动回补。考虑到增值税率影响应是脉冲式的，而当前需求仍在筑底，当前工业企业整体仍处去库存周期，并将逐渐转向被动去库存。

短期冲击不改趋势。由于4月1日起实施增值税税率下调，导致4月部分工业产需在3月提前释放，令3、4月工业数据大起大落。但短期脉冲式冲击并不改变趋势。5月以来，地产、汽车销售依旧偏弱，发电耗煤增速降幅扩大，均指向工业经济依然较弱，目前仍在缓慢筑底中。而增值税率下调有望令企业利润增速提前见底。