宏观专题：从历史经验看国企改革

大风起兮：本轮国改再度提速。去年以来，一系列国企改革相关文件密集出台。

国发16号文完善了国企工资的决定和分配机制；国发23号文明确了两类试点公司的功能定位和治理结构；国资36号文明确了股东转让、受让上市公司股权所适用的规则；国资40号文明确了央企负责人经营业绩考核原则。

以史为鉴：国企改革效果几何？回顾历史，第一轮国改强调释放供给、扩张规模，通过扩大自主权和利润留成，国企实现了全方位的规模扩张。第二轮国改强调产能出清、提质增效，通过抓大放小、债转股、减员增效，去化过剩产能，降低债务并扭亏为盈。第三轮国改强调轻装前行、转型升级，产业结构重心从轻纺工业转向重化工业，国企依然占据主导，股份制改造提升了国企经营效率。

本轮国改：有相同，也有不同。本轮国改与前三轮相同之处在于：同样面对经济下行、产能出清，去产能和去杠杆改善工业国企经营状况，降低负债率。而不同之处有二：一是国企聚焦主业、剥离非核心资产，并对民企打破垄断放松管制；二是混改意义深远，既有助于国资保值增值，也有利于提升国企效率。

一周扫描（2019年5月6日至5月12日）：

海外：美国4月CPI不及预期，多国央行宣布降息。上周五，美国劳工部公布4月CPI环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。3月美国出口额2120亿美元，创16年以来新低，进口额2620亿美元，为18年年中以来新高，贸易逆差500亿美元。上周二，欧盟委员会将德国2019年的GDP增速预期由1.1%下调至0.5%。上周，马来西亚、新西兰和菲律宾均完成了16年以来的首次降息。

经济：短期依旧偏弱。4月我国出口增速回落至-2.7%，较1-3月累计增速小幅下滑，表明出口仍偏弱。4月我国进口增速4.0%，为去年12月以来首度转正。

出口负增、进口改善，使得顺差明显下降。5月上旬38城地产销量增速由正转负至-7.7%，各线级城市销量增速同步转负，4月乘联会乘用车销量同比增速跌幅继续扩大至16.9%，需求有所下滑。4月上中旬重点钢企粗钢产量增速4.6%，不及3月水平。受去年同期基数走高以及黄金周长假影响，5月上旬六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至17.2%，短期工业生产仍弱。

物价：通胀依旧温和。黄金周期间菜价、蛋价、水产品价格反弹，肉价平稳，食品价格环比上涨0.5%。预测5月CPI食品价格环比下跌0.4%，5月CPI同比略升至2.6%。4月PPI环比上涨0.3%，同比回升至0.9%。5月油价略有上涨，预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比略降至0.7%。整体看未来通胀走势依旧温和，我们预测全年CPI有望保持在2-3%左右温和区间。

流动性：货币重回宽松。上周货币利率大幅回落，其中R007均值下行至2.35%，R001均值下行至1.6%。DR007下行至2.37%，DR001下行至1.55%。上周央行重启逆回购，公开市场投放500亿货币。上周美元指数小幅回落，但受贸易摩擦影响，人民币兑美元贬值加大，在岸与离岸人民币分别贬至6.82、6.84。

进入5月份以来，由于4月份经济再度减速，货币融资增速回落，加上贸易摩擦升温的影响，货币政策重回宽松，5月以来的DR007均值仅为2.37%，为近三年的最低水平。

政策：用好减税降费。国务院总理李克强主持召开企业减税降费专题座谈会，指出激发市场主体活力、顶住经济下行压力，除了要用好减税降费关键性举措，还要出台更多鼓励创业创新、促进公平竞争的措施。李克强主持召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新提升，打造改革开放新高地。中美全面经济对话中方牵头人刘鹤表示中方将理性对待中美经贸摩擦。谈判并没有破裂，中方对磋商未来审慎乐观。