追潮拾贝：资金价格快速下降

在四月份流动性收紧后，本周在财政投放和资金需求压力减轻的情况下，市场流动性再度转向宽松。从目前情况公布的价格数据看，市场此前颇为忌惮的价格因素短时间内上行幅度弱于预期，尽管猪价上涨过程已经开启，但在季节性因素的干扰下，牛羊肉、鲜菜鲜果环比上行反而有限，食品项目整体受到压制。与此同时，在去库存周期延续的背景下，前期高产出进一步加大价格压力，PPI价格反弹过程则逐步步入尾声。整体看，货币政策态度短时间内受到价格因素干扰而被动收紧的概率较小。

本周综述：

高频实体情况方面，本周海外风险因素爆发使得短时间内原有价格空头情绪得到一定宣泄。从基本面上看，目前美国原油产量已经达到极限水平，继续增产可能性不大，伊朗原油出口后续将受限，但委内瑞拉局势有所缓和，同时沙特等国增产压力加大，短时间内原油供给面多空博弈加剧，油价走势则将取决于全球需求面情况的最终明确。

流动性及利率方面，本周央行开展定向降准，尽管本身结构意义大于总量，但5月本身资金压力较小，市场对流动性预期转好，资金价格迅速下落。利率债方面，一级市场需求回暖，投标倍数好转，市场风险偏好迅速回落，利率中枢整体下行。从近期情况看，资金价格对对债市限制作用暂时解除，物价抬升幅度略弱于预期，社融非标重回缩减，非标清理过程结束的观点一定程度上被证伪，实体基本面预期边际转弱，同时中美之间贸易问题则大幅压制市场风险偏好，短期各方面对债市均相对较为有利，利率债或迎来交易窗口。稍需注意的是，近期外汇市场波动较大，人民币开始贬值，外汇占款因素带来的后续压力还需进一步观察。本周信用利差情况大致平稳，城投债表现稍好于产业债，仍可关注政策落地下后续资质下沉机会。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。