对于4月的经济数据，我们的观点是：

1、减税降费带动的再投资良性循环传导受阻；

2、后续经济下行压力有所加大，一方面来自中美贸易前景不明朗，另一方面是企业对重新扩产抱有更谨慎的态度，目前库存仍在进一步去化；

3、宽松政策概率有所上升，时间预计在6月中旬：首先，猪价反季节上升的趋势放缓，CPI快速触及3%的概率大幅下降下，打开了对宽松政策的限制；其次，当前经济仍在相对合理区间，基建发挥着稳增长的作用，政策仍需等待中美贸易争端进一步发酵后才能定夺。

减税短期提振消退，工业回落

2019年1-4月工业增加值累计同比增长5.4%（前值为8.5%，下同），工业产值的回落，一方面是前期减税提振消退后的回落，另一方面，企业对于扩产较往年更为谨慎，因此工业增加值有所回落。

从主要工业品产量来看：1-4月上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为6.18（7.09%）、6.5%（7.85%）、11.04%（9.31%）。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为10.86%（8.58%）、10.61%（9%）、4.43%（2.46%）、1.29%（16.37%）、5.07%（2.96%）。下游的汽车、集成电路依次为-17.55%（-4.26%）、-1.95%（-7.49%）。下游行业的产能迅速收缩，中上游变化相对缓慢。

稳增长基础仍需夯实

2019年1-4月固定资产投资累计完成额同比增长6.1%（6.3%），基建和地产维持平稳，但制造业承压明显。需要提到的是，4月地产商土地购置面积仍在承压，显示地产投资的增长后续乏力。

1-4月房地产投资累计同比增速录得11.9%（11.8%），受部分地区调控政策放松利好，支撑地产投资。投资分项也验证这个观点，1-4月的商品房销售，新屋开工、施工、竣工面积增速均有所增长，销售好转刺激开发商加快地产项目工期。但拿地量显示开发商对于长周期投资相对消极，1-4月开发商土地购置面积录得-33.8%，前值为-34.1%，同比下降570万平方米，这里也有高基数的效应影响，但总的来讲地产投资有后继乏力的威胁。

1-4月政府基建投资（剔除电力）的同比增速为4.4%（4.4%）。1-4月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业增速分别为0.5%（0.7%）、1.1%（1%）、6.5%（6.5%）。

1-4月制造业投资累计同比录得2.5%（4.6%），1-4月民间投资累计同比为5.5%（6.4%）。此前我们在季报中提到的减税降费对企业再投资的提振尚未观察到：制造业中的设备工器具购置累计同比转负录得-1.4%（-0.8%），此外在减税降费短期提振后，投资迅速回落。我们认为主要原因有两方面，一方面来至于政府环保政策的限制，地产和基建相关行业扩产受限；另一方面来至于企业仍在消化此前投放的产能，2018年底受中美贸易摩擦影响带来的企业销售困境仍记忆犹新，企业对重新扩产抱有更谨慎的态度。短期来说，新一轮的设备投资周期条件尚未满足，叠加中美贸易前景恶化，未来经济将面临更大下行压力。

消费再度承压

2019年1-4月社会消费品零售总额累计同比增速为7.2%（8.7%），个税改革对消费的提振作用昙花一现，整体消费再度承压。

分类型来看，1-4月餐饮收入和商品零售当月同比增速分别为8.5%（9.5%）、7%（8.6%）。网上零售销售，汽车消费增速有所回升，但餐饮和房地产相关增速仍承压。从限额以上消费分类来看，基本消费整体增速有所回升；可选消费中，汽车相关消费增速回升，金银珠宝等奢侈品增速有所回升。