本周关注：货币政策微平衡：既避免“大水漫灌”，亦并非“趋势收紧”

近期货币操作：“三档两优”准备金率释放流动性，稳步推进贷款利率“两轨合一轨”。回顾19年1季度以来货币政策操作，主要有3点变化：1）建立“三档两优”存款准备金率框架并释放流动性，2）按季实施TMLF操作，提供长期基础货币激励商业银行向民营小微企业提供信贷；3）重点推进贷款利率“两轨合一轨”，疏通利率传导、降低小微企业融资成本。综合评估，近期货币政策操作维持了稳健略偏松的前期立场，并未收紧。

货币政策实施效果：贷款量升价稳，结构向民营小微倾斜。1季度新增信贷同比多增近万亿，贷款增速回升至13.7%。贷款结构向民营小微企业倾斜。贷款加权平均利率较为稳定，其中票据融资利率进一步回落，反映对中小企业融资的结构性支持。

最新经济形势分析：当前阶段货币政策的作用效果，或较其他政策有所弱化。海外方面，外部经济环境总体趋紧。国内方面，猪肉油价上行导致通胀不确定性增加。此外，专栏5指出未来一段时间经济增长或将主要依靠技术进步，而并非投资拉动。这一判断或意味着，在当前经济发展阶段，央行认为货币政策的作用效果，已经开始弱于财政政策和结构性宏观经济政策的调控作用。

未来政策立场：既避免“大水漫灌”，亦并非“趋势收紧”。1季度报告对逆周期调节的表述强度有所弱化，明确指出高质量增长需要适度的货币增长，结构性去杠杆需辅以松紧适度的货币政策；而强调供给侧结构性改革的办法稳需求，或意味着货币政策并非稳增长核心手段；预计货币政策继续通过稳健略偏松的结构性操作方法支持实体经济融资方向不变，但难以出现大幅宽松；银行间流动性方面，继续强调“保持市场利率水平合理稳定”，预计货币政策基调边际微调不会造成短端利率显著抬升，同时年内降息可能性仍然很低。

汇率：稳定预期，保持汇率合理均衡水平上基本稳定。1季度报告继续强调保持人民币汇率弹性、稳定市场预期、保持人民币汇率合理均衡水平上基本稳定。周日外管局表示经济基本面支撑人民币汇率保持合理稳定，将根据形势变化采取必要逆周期调节措施维护外汇市场良性秩序。我们认为当前位置附近央行对人民币汇率进一步持续贬值的容忍度有所下降，后期不排除通过非常态化干预措施引导市场预期稳定，人民币汇率不会持续大幅贬值。

周度高频数据观察

需求端：商品房成交继续回升，汽车需求仍弱。上周，商品房成交面积延续回升，贸易景气度边际改善。但乘用车零售和批发、电影票房同比均大幅回落。供给端：生产改善库存上行，土地市场降温。工业生产与投资：景气度边际改善。库存：上中下游库存同比增速继续回升。土地供给：供应、成交双双下降，土地市场有所降温。

零售价格：食品偏强，成品油再度降价。食品：猪肉涨幅略超季节性，鲜果持续上涨。成品油：年内第二次价格下调，汽油、柴油价格下行。服务：房租价格平稳，物流价格回落。

工业品价格：油价、煤价上涨，钢价回落。油价：中东局势紧张，OPEC、美国产量回落，油价回升、同比跌幅收窄。铁矿石与钢价：供需分化支撑铁矿石价格；需求预期边际放缓、钢材价格小幅回落。此外，煤炭、水泥价格上涨，主要化工产品价格回落。

货币政策与流动性：上周，央行续作MLF、未开展逆回购操作，资金利率小幅上行、但仍处低位。4月经济数据不及预期，上周10Y国债收益率小幅回落。

汇率：美元指数小幅回升，人民币汇率显著贬值。上周，美元指数较前周小幅回升；但受4月经济数据不及预期、外部环境不确定性等因素影响，人民币相对美元仍进一步贬值。

结构性政策：推动网络提速降费，发挥企业主体作用提高创新能力。5月14日国常会决定进一步推动网络提速降费，发挥企业主体作用、提高创新能力。