招商宏观今日表示,1月的债务数据显示,实体部门负债增速出现较为明显的上升,目前基本可以确定,本轮实体部门去杠杆已于2018年底结束。分部门来看,政府部门债务余额同比增速连续两个月(12月和1月)出现较大幅度上升,考虑到目前的情况和数据,2月政府部门债务余额同比增速有望继续回升,但幅度放缓。我们维持之前的观点,财政政策的底部已经在2018年11月份出现。结合对于全球经济数据的跟踪,预计PPI同比增速的底部或在1月形成,出现负数的概率不大。
招商宏观表示,从一些数据上讲,货币政策在1月仍然较为宽松,在很大程度上与较强的财政刺激相匹配,亦有通胀下行提供空间。但随着通胀转而上行,财政刺激力度同步减弱,货币政策进一步放松空间有限。
从资产配置上讲,招商证券认为,中国经济已经进入产出下行、政策放松的组合区间,对应着经济周期的衰退,但衰退的幅度相当温和,且实体部门已开始增加杠杆,通胀和经济会很快见底。这种经济情况类似于2012年中,但政策刺激的力度为弱,刺激空间亦为小。2018年2月至2018年12月之间,中国所处的状态是,实体部门债务余额同比增速小幅回落,而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状态可能正在转变为,实体部门债务余额同比增速小幅回升,而金融机构负债同比增速低位平稳运行。这意味着债券牛市的根基已经逐步动摇,市场的天平正在向权益倾斜。具体而言,主板筑底上涨的确定性更高,中小、创业以往弹性更大都有货币政策放松的配合,本轮如何演绎尚有待观察。
