海外中资银行股前景向好
时间:2017-09-15 00:00:00来自:中国证券报字号:T  T

根据世界银行的数据,中国人均GDP从1960年的450美元上升到2016年的超过10000美元,这是历史上最快的增长速度。中国企业已经跃上了国际舞台,按市值排名,其中一些中国公司目前在全球市场上居于龙头地位。

但随着营业额强劲增长,中国企业的盈利能力(以利润率和净资产回报率来衡量)却未能跟上。自2008年全球金融危机以来,海外中国股票(MSCI中国指数)的净利润率继2000年代初期达到14%-15%之后,目前已下降到个位数(去年为5.7%)。内地A股市场的净利润率甚至更低,从过去20年的平均5.5%下降到2016年的4.1%。

海外中国股票和境内A股的净利润率不但低于全球市场,在区域市场中也偏低。海外中国股票今年净利润率预估为5.7%,境内A股2017年净利润率预估为4.3%,相比之下,略高于欧洲的4.8%,但低于其他市场,如美国为7.5%,韩国为5.8%。造成这种差异的主要原因,与中国上市企业的组成有关。

中国的大型上市企业大多为国企,权重占比高,且多半为能源、公用事业和材料等“传统经济”领域。这些企业经常背负着巨额债务,成本也居高不下,多年来一直受到产能过剩和公司治理不佳的困扰,因此缺乏盈利能力。但随着中国政府推进去杠杆化以及各项供给侧改革,这些大型企业的杠杆率开始下降,与此同时,大宗商品价格也开始回升。这些因素激发了小幅但颇值得注意的盈利复苏:A股市场的净利润率预计将在今年攀升至4.3%,而MSCI中国(不含金融股)的净利润率预计将从去年的5.6%上升至2017年的5.7%。海外中国股票和内地A股的净资产回报率也呈现同样的复苏趋势,2017年将比去年分别上升0.4个百分点和0.02个百分点。

这些利润率和净资产回报率的小幅增长是否预示着长期盈利能力开始反弹?这是可能的,而且以下几个驱动因素可提供支持。中国经济由投资/制造业驱动转型至由服务业驱动,将使得获利能力较好的新经济行业的权重占比提高。

首先,中国从低端向中高端制造业成功转型,可提升利润率。

其次,中国经济由投资/制造业驱动转型至由服务业驱动,将使得获利能力较好的新经济行业的权重占比提高。

最后,由于中国人均国内生产总值(GDP)相对较低,发展中经济体通常会获得更多的利润丰厚的投资机会,从而提高国内净资产回报率(ROE)。

中国企业利润率将持续改善的前景,支持我们加码MSCI中国的观点。我们将聚焦在利润日益回升,但不面临结构性经济挑战风险的行业。鉴于资产质量和不良贷款周期改善,我们看好海外上市的中资银行股,此将为MSCI中国下一轮涨势提供动力。

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