智通财经APP获悉，招商证券发布研报认为，特斯拉(TSLA.US)发布2024年Q2业绩，利润不及预期，包含了6.2亿美元的重组费用，预计为裁员影响，偏一次性。市场对裁员影响估计不足。剔除积分影响后，收入略超预期，毛利率不及预期，汽车销售毛利率13.9%，比此前担忧的更低。不足14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。建议后续关注FSDV12.5和Robotaxi的进展。

特斯拉发布2024年Q2业绩，不及市场预期;Non-GAAP净利润18.1亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，汽车毛利率持承压。

财务：

1)收入255.0亿美元，同/环比+2.3%/+19.7%，比市场预期(245.4亿美元)高3.9%;其中汽车业务198.8亿美元，同/环比-6.5%/+14.4%;能源业务30.1亿美元，同/环比+99.7%/+84.3%;积分收入8.9亿美元，同/环比+215.6%/+101.4%，有较大波动。

2)Non-GAAP净利润18.1亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，比市场预期(21.4亿美元)低15.2%。GAAP净利润14.9亿美元，同/环比-42.8%/+30.6%。

3)毛利率18.0%，同/环比-0.2pct/+0.6pct，比市场预期(17.4%)高0.6pct，得益于积分和能源业务;汽车毛利率13.9%，同/环比-3.7pct/-1.7pct，不及预期;能源业务毛利率24.6%，同/环比+6.1pct/-0.1pct，符合预期。

4)单车收入4.17万美元，环比-815美元;单车毛利0.58万美元，环比-842美元;单车Non-GAAP净利润0.41万美元，环比+111美元。

5)研发费用率4.2%，同/环比+0.4pct/-1.2pct;SG&A费用率5.0%，同/环比+0.2pct/-1.4pct。

6)自由现金流13.4亿美元，转正。

交付：

Q2交付44.4万辆超预期，同比/环比-4.8%/+14.8%，我们估计有清库存的因素。

业绩会要点：

没有太多惊喜。2025H1推出低价车型;10月10日推出Robotaxi;第一代机器人产品将在2025年小规模生产，2026年外售;墨西哥工厂建设处于暂停状态。

点评：

1)利润不及预期，包含了6.2亿美元的重组费用，预计为裁员影响，偏一次性。市场对裁员影响估计不足。

2)剔除积分影响后，收入略超预期，毛利率不及预期，汽车销售毛利率13.9%，比我们此前担忧的更低。不足14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。

3)建议后续关注FSDV12.5和Robotaxi的进展。

写在最后：

1)我们观察到市场预期可能过高，并在前瞻报告和路演中提示了风险。

2)非常相似：6月13日马斯克宣布薪酬获通过，股价跳涨;随后市场(包括我们)预期股东大会马斯克要给惊喜，预期太满结果失望;7月2日Q2交付超预期，随后市场对业绩会预期很高，结果再次失望。马斯克的节奏不轻易受外界左右，而市场预期的波动很大。

3)继续维持股价短期向下震荡，但下行空间不会太大的判断(8-7千亿美元市值)。目前盘后下跌7.7%。

风险提示：盈利能力下滑;竞争格局恶化;Cybertruck交付不及预期