智通财经APP获悉，中金发布研报称，年初以来，美股内部风格也出现轮动，这既与宏观周期环境有关，也取决于科技和周期各自的上涨驱动力。科技股有业绩支撑并非只靠估值，但更多集中在少数龙头，而周期板块的实际盈利改善有限，更多是建立在未来宏观周期方向的预期上。科技股的支撑来自AI产业需求对盈利和投资的提振，充裕的现金流增加回购规模。反观周期股涨的是预期而非盈利本身，在通胀尚未解决的背景下，金融条件的反身性仍会压制周期的修复空间。因此，判断增长和周期的抓手在于金融条件能否宽松。
美股在当前位置空间有限;短期龙头科技，周期尚未开启趋势性修复。利率和资产会来回摇摆，只不过幅度越来越窄，直到弱平衡被打破。仅靠市场交易出来的金融条件宽松并不能开启趋势性的增长修复，周期板块的盈利修复仍需时间。
谁在驱动美股新高?科技周期同涨，科技靠盈利与龙头，周期靠估值与预期
美股年初以来持续上涨，虽然4月因美债利率走高而短暂回调，但5月在降息预期重燃后重回新高，道指也突破4万点。整体看，受益于AI产业趋势的科技龙头股仍然是美股的主要支撑，MAAMNNG年初以来上涨24.4%，英伟达在一季度强劲业绩支撑下突破1000美元，显著跑赢同期道琼斯(3.7%)和标普500(11%)。不过，周期板块表现也同样亮眼，金融、工业、能源等年初以来涨幅接近10%。
科技周期同涨，市场风格扩散
一季度金融条件放松改善增长预期，再通胀交易情绪升温，带动铜金油等大宗商品价格上涨，提振了周期板块的表现，能源(13%)、金融(12%)、工业(11%)等与通讯服务(16%)和信息技术板块(12%)涨幅接近。
二季度金融条件收紧压制增长预期，周期板块转为下跌，金融流动性收紧同样使得科技股面临压力，信息技术和通讯服务等科技板块涨幅明显收窄。但随后在利率下行和科技龙头股业绩催化下，纳斯达克指数相对道琼斯指数的超额收益再度扩大(由3月底的3.5%升至9%)。
科技板块靠盈利，周期反而靠估值
从估值和盈利拆解看，科技股上涨的主导因素是强劲的盈利，纳斯达克年初以来12.7%的涨幅中，盈利贡献了10.3%，但龙头集中也非常明显，科技龙头股24%的涨幅中盈利贡献17%。以英伟达为例，其股价大涨115%，但估值贡献反而并未占据主导，盈利贡献更多(47%)。
相反，看似受益于增长改善的周期板块反而更多依赖估值，尚未体现在盈利的修复上，道琼斯指数3.7%的上涨中，盈利贡献1.7%;能源板块上涨8%，盈利贡献仍为负，工业板块上涨9%，盈利仅贡献3%。这一差异从一季度美股盈利上也可以得到直接体现。可比口径下，标普500指数一季度EPS同比抬升6.2%，较四季度的4.3%显著改善，纳斯达克一季度EPS维持同比29%的高增速。
整体集中度下降，但科技股头部集中反而强化
中金表示，整体来看，标普500指数整体头部集中度有所下降，从指数与头部个股的3个月滚动相关性来看，该指标年初以来持续下行，近期维持在0.14左右的低位，但这个更多是得益于风格间的扩散。如果看科技股内部，头部集中度反而增强。MAAMNNG(指微软、苹果、亚马逊、Meta、英伟达、奈飞以及谷歌)年初以来的表现中，英伟达一支独秀涨幅高达115%，而其他个股涨幅在20~30%间，苹果甚至下跌1%，因此科技龙头股的走势更多取决于英伟达的表现。
科技股的支撑来自哪?AI产业需求提振盈利与投资，充裕现金流增加回购
AI产业趋势提振科技股业绩
从一季度盈利看，信息科技和通讯服务是一季度美股业绩的主要贡献，信息科技(5ppt)和通讯服务(2.1ppt)贡献了标普500整体盈利(6.2%)的全部。信息科技盈利同比增长26%，通讯服务增长25%，主要权重股均有亮眼表现：
1)英伟达一季度营收和净利润分别超预期增长2.6倍和6.3倍，数据中心营收同比增长4.8倍再创历史新高，并宣布1:10拆股计划。2)微软盈利核心业务表现稳健，包含CopilotAI助手的Office商业产品收入同比增长15%，AI驱动的Azure云收入增长31%。3)谷歌创2022年以来最快季度营收增长，AI推动云业务利润同比增长4倍并首次发放季度股息。4)Meta实现超预期营收和利润增长，核心广告收入增长提速。这些个股强劲的表现中恰恰是以盈利为主导，例如英伟达年初以来115%涨幅中盈利贡献47%、微软14%涨幅中盈利贡献9%、谷歌25%涨幅中盈利贡献19%。
资本开支增加也体现需求旺盛
持续旺盛的需求也体现在资本开支的增加上。一季度标普500指数非金融可比口径成分股整体资本开支规模回落，由去年四季度的2710亿美元降至2337亿美元，其中医疗保健板块降幅最大。然而，科技龙头资本开支规模由不降反升，由四季度的480亿美元升至490亿美元，同比增速大幅抬升至25%。Meta上调全年资本开支指引至350-400亿美元(此前为300-370亿美元)以建设数据中心等设施;谷歌预计2024年全年季度资本开支均将维持在不低于一季度的120亿美元，主要用于AI和大模型基础建设投资;微软预期下季度资本开支将环比大幅提升，用于算力建设等。
充裕现金流增加回购规模
标普500指数非金融板块一季度在手现金整体回落，但科技龙头企业强劲的盈利能力
