一、国内外政府救市的历史回顾

面对股市暴跌和市场失灵，政府托市、救市的行为最早可以追溯到1929年美国股市崩溃和经济大萧条。1929年美国股市崩溃时，政府奉行的是不干预的自由主义经济政策，显然低估了股灾的严重性，仍然期待市场能自我调节。美国政府只是发表了一些口头声明，联储系统也没有及时释放流动性。此后，美国政府开始反思，先后通过了《1933证券法案》和《1934证券交易法案》，并成立了美国证券交易委员会，从此证券监管体系真正建立。此次经验奠定了政府救市是必要的实践基础。

回溯1929年以来，国内外政府救市行为的经典案例，主要有6次：

1、美国1987年股灾——向市场提供流动性、重建信心

美国1987年8月的股灾中，股票市值在一周内急跌20%。股灾的原因复杂多样：程序化交易和投资者前期通过融资交易的加杠杆行为、联邦基金利率上调(1987年1月到1989年5月处于加息周期，共计加息27次，加息幅度393.75bp)、海湾战争升级等。

美国救市措施以向市场提供流动为主。首先，美联储通过释放大量流动性，以重建市场信心。美联储在1987年10月20日早上发表了坚决支撑市场流动性的声明，这被很多市场参与者认为是一剂强心针，这份声明让纽约市场在连续深跌后首次出现了早盘上涨。其次，美联储向市场提供流动性的措施主要有降息(将联邦基金利率从7.5%降到了7%)、在必要时提前一小时进行拆借、为券商和做市商提供信贷延期、清算延期服务。此外，美联储鼓励商业银行与客户共渡难关，继续为经纪商和交易所发放贷款。

2、美国2007年全球金融危机——从提供流动性到政府直接注资问题机构

与之前的股灾不同，2007年的次贷危机首先从房地产市场开始，并蔓延到了金融体系。

美国的救市措施，前期主要是一家一家机构的救助，先后处置了贝尔斯登、房利美和房地美(财政部向“两房”各注资1000亿美元)、雷曼兄弟以及美国国际集团(美联储为其提供了一笔850亿美元的贷款)。随后，危机仍持续升级，金融机构接连出现，最终国会于10月通过了7000亿美元的问题资产救助计划(TARP)，一揽子阻止金融系统的灾难，由政府收购那些有毒的、失去流动性的资产，以此提振对出险机构的信心。10月14日，美国财政部公布了资本购买项目(CPP)，批准金融机构向财政部申请无投票权的优先股方式注资，同时，美国财政部获取10年期对15%优先股同等份额普通股的买权。同日，包括Citigroup、WellsFargo、JPMorgan等在内的9家美国最具系统重要性的银行接受了1250亿美元的注资。据统计，CPP项目最终向707家金融机构，其中646家商业银行、350家上市银行进行了共计2049亿美元的注资。

问题资产救助计划是危机应对的转折点，政府开始动用财政资源去解决资不抵债的破产性问题(偿付能力问题)。刚开始筹划问题资产救助计划时，时任财政部长的保尔森认为购买资产的效果优于注资，因为注资会让私人部门认为金融机构将被国有化，从而加速撤离。但危机恶化的速度过快，决策者一致认为向金融机构直接注资是更快速、更有效和成本更低的做法。至此，救市从提供流动性转向由政府资金解决深层次的偿付能力问题。

此外，美国采取大规模货币宽松和财政刺激政策重启经济引擎。2009年初美联储开启了量化宽松，刚开始时购买抵押证券，随后购买国债，以降低长期利率。奥巴马政府也出台了美国有史以来最大规模的财政刺激法案。

3、香港1998年亚洲金融危机——政府直接购买股票

1997年10月，国际投机者开始做空香港股市及港元。此后，金融管理总局采取了加息行为，虽然能够有效阻止国际空头借款冲击辉石，但却直接导致了股市的大跌。为了遏制国际炒家对股市的下挫压力，香港政府动用外汇资金直接入市，一方面，通过香港金管局大量买入恒生指数里面的33只成分股和股指期货，香港政府于当年10月披露，救市总体耗资约1181亿港币(折合151亿美元)，香港金管局持股数占33家成分股总股本的7.3%。另一方面，购买港元并存在香港银行，以保持汇率和利率稳定。此外，颁布外汇、证券交易和结算新规以打击空头，包括限制做空、提高保证金、降低仓单申报门槛、缩短交割期等不利国际炒家的政策，限制投机。

4、日本经济泡沫破灭后——长达10余年的ETF直接购买

1989年，日本政府五次提高官方利率，使得日本股市开始大幅波动。在公众的恐慌情绪推动下，股价大幅下跌。当时日本政府并未采取果断的措施来稳定市场，而是选择了降低利率和增加货币供应这种传统危机处理方式。直到1997年日本金融体系崩溃后，政府才彻底改变态度，成立了新的金融监管机构，完善金融体系，并在1998年通过了《金融再生法案》和《金融健全化法案》。直至2009年，日本股市在震荡中仍在创新低。

日本央行直接买股的历史始于2010年。美国次贷危机引发全球金融海啸，而日本经济在日元升值的背景下尤为疲弱。于是，日本央行在2010年10月实施全面宽松货币政策，一方面将短期政策目标下调至0-0.1%，同时承诺在物价稳定目标实现之前将持续维持零利率。另一方面，持续实施针对日本国债、公司债及ETF等资产的