走进纽交所，直击华尔街。

在探讨美国经济衰退的预测指标时，美债“收益率曲线倒挂”这一概念经常被提及。尽管对许多人来说可能比较复杂，但这种现象在经济学家和金融分析师中却是一个重要且被广泛研究的话题。简而言之，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，美债收益率曲线便被视为倒挂，这在美国经济的研究史上常被视为一个经济衰退的前兆。

那么，作为经济衰退先行指标，美债收益率曲线已经倒挂多时，经济衰退为何没有随之而来?2023年美国经济获得消费板块有力支撑，2024年消费者支出是否会保持强劲?在华尔街越来越认同“2024年美国经济将软着陆”的观点时，被誉为“收益率曲线预测之父”的著名经济学家、杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维(CampbellHarvey)为何认为美国经济衰退风险尚未解除?

近日，《直击华尔街》栏目邀请到坎贝尔·哈维教授来谈谈美债收益率曲线倒挂背后的影响及其对美国经济形势和美联储货币政策走向的最新研判。

今年底美国人储蓄可能将耗尽南方财经：你是否可以用一个关键词来简单总结2023年美国经济的整体表现，考虑到包括GDP增长、就业和通货膨胀等因素?

CampbellHarvey：我想到的是一个英文词组proppedup，意思是“支撑”。我想要表达的是，2023年是一个增长相对较慢的年份，除了一个非常重要的领域，那就是消费领域。消费占美国GDP的70%，在一些经济学家看来2023年消费领域出奇地坚韧。但对我来说，这一点并不令人惊讶，因为有以下两个原因：第一个因素是由于新冠疫情封锁导致的积压需求，即消费者在那段时间没有支出，支出需求被推迟，然后当我们回归正常时，支出大幅增加;2023年发生了很多事情，另一个同样重要的因素是，在新冠疫情期间强劲的政府支出让美国消费者获得大量经济扶持，推动了他们的储蓄增长。疫情结束后，我们看到这些储蓄的减少。而这曾支持了我们看到的消费领域的增长。从GDP的其他方面来看，情况没有那么乐观，投资支出就是一个很好的例子。

南方财经：你提到消费支出非常强劲，那么你如何看待科技领域?我们看到大型科技股去年表现出色。

CampbellHarvey：以一种更为谨慎的方式来说，我们讨论的是七只表现出众的科技巨头股票，是它们推动了美国股市的上涨，但如果更广泛地去看待科技领域，实际上有很多科技公司进行了裁员。因此，尽管某些科技巨头的股票表现良好，但这并不直接反映在GDP中。但是如果看消费者板块，消费者在疫情期间积压了需求，再加上政府的补贴计划，使得消费者在2023年支出上保持强劲。但是美国投资支出则保持不变甚至呈负增长。但总的来说，美国还有处于非常有利的地位，因为从技术创新的角度来看，美国是领先者，这一点是毫无争议的。再有就是，如果考虑到现在的人工智能或去中心化金融(decentralizedfinance)等创新，美国有很好的机会来拥抱这一系列科技革命，这些都是颠覆性的技术创新。当然，可能会有一些黑天鹅事件，比如这些创新技术可能会受到美国监管环境的制约，然后这些创新的速度会被减缓，甚至导致一些公司选择离开美国。所以如果你说考虑到某些大型科技股的优异表现，使美国在科技上处于有利地位，我同意这一观点。

南方财经：很多美国政府疫情期间的补助支持项目已经结束，你认为强劲的消费者支出会持续到2024年吗?

CampbellHarvey：我认为不会，目前很难准确地预测美国消费者的储蓄何时会耗尽，我认为可能会在2024年底。其实在2023年底或2024年初已经出现了苗头。但有很多领先指标可以用来预判评估消费者储蓄何时会出现严重不足的情况。我比较关注的是信用卡欠款、汽车贷款和一般消费者贷款这些数据的逾期情况。以信用卡贷款为例，如果逾期或不支付信用卡的最低还款额，那意味着需要支付的利息可能将高达20%。如果这种情况发生，那这可能意味着人们真的没有储蓄来支付偿还。我们已经看到信用卡和汽车贷款的逾期数据上升，所以我认为这可能表明美国消费者可能已经接近储蓄耗尽的终点。

美联储及早降息或能避免“硬着陆”南方财经：你对2024年全球经济和特别是美国经济前景有什么预测?哪些因素影响了你的预测情况?

CampbellHarvey：投资支出已经很疲软，甚至出现负增长。正如我所说，消费支出可能很快就会枯竭。还有其他因素在影响市场环境，比如学生贷款(疫情期间美国联邦政府暂停了由其提供的联邦学生贷款的还款和利率积累，以减轻借款人经济压力，这一政策于2023年结束)，这导致从2023年10月开始，数千万人突然间需要重新开始偿还他们的学生贷款，在经济中的影响将会很快体现出来。

另一个微妙的因素是信贷条件：现在的情况是这样的，利率已经超过了5%。人们通过投资货币基金可以获得超过5%的回报，而银行的储蓄账户利率远低于1%，在大型银行储户利率甚至只有0.02%。这意味着什么呢?这意味着美国民众可能会取出他们的储蓄并投资于货币市场，而这样做就会将资金从银行系统中抽出，而这些资金本来可以用于银行向公司提供贷款。这一系列连锁效应将导致信贷紧缩。我们可能会在2024年看到这种情况，这种情况具有滞后性