摘要
2023年初，我国经济修复一度较好，但二季度起增长动能转换，修复斜率有所放缓，资金、同业存单、债市利率以及A股指数走出前高后低趋势。8月以来，在宽财政、稳信用、稳汇率、防空转等因素叠加影响下，流动性总体收紧，资金、同业存单和债市利率再度上行，年末逐步有所回落，A股整体延续震荡下行。在国内经济修复偏弱和美元的三次走强中，人民币承受较大贬值压力。境外方面，美元大幅波动，股强债弱，商品大幅震荡。
2024年，国内经济预计延续温和复苏，经济修复斜率总体有限，同时考虑到流动性松紧和估值水平，预计货币市场和债券市场利率均呈现前高后低走势，A股或先升后稳，机会相对较好。境外方面，主要以美联储加息结束、降息开始为主要逻辑，并伴有美欧经济衰退和地缘冲突风险，预计美元指数略有下行，美债美股均有机会，黄金偏强，原油偏震荡。美元兑人民币汇率则在国内经济延续向好、美元指数走弱和稳汇率政策下有所回升。
目录
一、2023年金融市场运行回顾
(一)境内市场：资金利率波动向上，债强股弱，人民币贬值压力较大
1.资金利率整体呈现“N”型走势，利率中枢有所上移
2.同业存单利率呈“M”型走势，一度升至MLF利率上方
3.债市利率“先下后上”，利率中枢微幅下移
4.信用债发行回暖、风险下降，低等级利率大幅下行
5.超万亿元特殊再融资债落地，助力地方化债进程
6.内外因素叠加影响，人民币承受较大贬值压力
7.经济和汇率承压运行，A股整体呈下跌态势
(二)境外市场：美元指数“一波三折”，股强债弱，商品大幅震荡
1.美元指数一波三折，主要非美货币相应有所震荡
2.海外股市、黄金上涨，美债、油价下跌
二、2024年金融市场运行展望
(一)境内市场：资金利率中枢下移，股强于债，人民币预计稳中有升
1.流动性或边际宽松，资金利率中枢下移、走势更加平滑
2.流动性边际宽松和降息预期下，存单利率或有所下行
3.经济修复仍有压力，国内债市长端利率或小幅下行
4.城投债高收益机会减少，地产债关注未出险企业
5.基本面向好叠加外部压力缓解，人民币稳中有升
6.A股预计“先升后稳”，具有一定投资机会
(二)境外市场：美指、美债双回落，黄金相应走高，油价维持较宽幅震荡
1.美元中短期仍将下行，但全年下行空间预计有限
2.关注美债供给压力，美债利率或呈阶梯状回落
3.美联储由加息转向降息，金价上涨行情或将延续
4.供需两端不确定性均较大，油价预计维持较宽幅震荡
5.美股预计“先下后上”，降息逻辑大于衰退逻辑
三、2024年大类资产配置策略
(一)权益策略
(二)债市策略
1.利率债：上半年关注配置盘加仓机会，下半年交易盘或有操作空间
2.城投债：拉长优质城投债久期，挖掘中部省份票息机会
3.地产债：关注国企投资机会和民企融资改善进程
一、2023年金融市场运行回顾
境内方面，资金利率整体波动上行，债强股弱，人民币贬值压力较大。2023年初，我国经济修复一度较好，但二季度起增长动能转换，修复斜率有所放缓，资金、同业存单、债市利率以及A股指数走出前高后低趋势。8月以来，在宽财政、稳信用、稳汇率、防空转等因素叠加影响下，流动性总体收紧，资金、同业存单和债市利率再度上行，年末逐步有所回落;A股整体延续震荡下行，上证指数一度跌破3000点。在国内经济修复偏弱和美元的三次走强中，人民币承受较大的贬值压力。
境外方面，美元大幅波动，股强债弱，商品大幅震荡。美元指数波动幅度较大，带动其他主要非美货币呈现宽幅震荡格局;截至2023年12月27日，MSCI全球指数和标普500指数分别较2022年末上涨20.14%和24.54%;美债收益率普涨，10Y美债收益率较2022年末上行9bp;国际金价出现较大幅度波动，总体延续震荡上行态势;国际油价呈现较大幅震荡行情，较上年末走跌。
(一)境内市场：资金利率波动向上，债强股弱，人民币贬值压力较大
1.资金利率整体呈现“N”型走势，利率中枢有所上移
2023年上半年，实体融资需求由强转弱，驱动资金面由紧转松，资金利率“先上后下”。一季度R001和R007均值分别为1.80%和2.35%，较上年全年均值分别上行25bp和40bp;二季度R001和R007均值分别回落至1.59%和2.16%。
8月以来，在宽财政、稳信用、稳汇率和防空转等因素叠加影响下，资金面延续收敛，资金利率再度上行，整体维持在高位，DR007长时间位于政策利率上方运行。其中，10月31日，日间资金利率一度大幅上行，也成为资金面紧张的一个缩影。12月以来，在央行加大逆回购投放、年末财政支出加快以及市场宽松预期不断升温下，市场利率有所下行，但DR007和R007均值分别为1.84%和2.50%，流动性分层现象在年末仍较为明显。
2.同业存单利率呈“M”型走势，一度升至MLF利率上方
一季度，资金面收紧和供给压力叠加，同业存单利率高位震荡，1Y-AAA同业存单到期收益率于3月6
