随着美联储释放强劲的降息信号，全球股市反弹，印度和日本今年一跃成为国际投资者最青睐的亚洲市场，年内的涨幅分别约为17%和30%，一个是产业链重构的受益者，另一个则得益于企业治理改革。中国股市尽管年内表现平淡，但便宜的估值和刺激政策的预期开始吸引投资者的关注。

摩根士丹利日前发布的亚洲股市展望报告提及，2023年对亚洲三大股票市场来说是一个关键的一年——日本已经明确摆脱了三十年的经济停滞，同时加速进行企业改革[东京证交所要求市净率(PB)低于1倍的公司披露并实施改善措施];印度实现了强劲的相对盈利，宏观基本面在美国金融状况急剧收紧的情况下经受住了考验，获得国际资金大举流入;在全球去风险化的背景下，中国则进入“3D之旅”(债务、人口结构和通胀下行)，这导致估值下行。

2024年会怎样?富达国际全球首席投资官麦卡弗里(AndrewMcCaffery)近期在接受第一财经记者独家采访时表示，印度的故事正在真实地发生，但估值已不便宜，市场已为很多积极因素定价;他更为看好日本股市，东证交易特别提及对于破净股(市净率长期低于1倍)的关注措施，并强烈敦促这些破净股对有关改进政策和具体措施进行披露，这意味着上市公司必须关注股东价值，而国际投资者仍然低配日本股市，因此很多资金或仍在路上。

他表示，尽管中国经济增速放缓，但中国部分企业的估值已经相当便宜，未来股市的上涨仍需要催化剂，目前中国需要关注需求端，关键仍在于要提振消费者信心，刺激“动物精神”的回归。

全球宠儿印度股市估值已经不低

随着投资者希望将资金从美股中分散，近两年国际投资者纷纷进入印度股市，押注世界人口最多的国家的增长。同时，印度也是“中国+1”供应链多元化的受益者之一，众多国际企业在印度设立工厂。

根据世界交易所联合会的数据，截至10月底，印度上市国内公司的总市值为3.7万亿美元，相比之下，香港为3.9万亿美元。

印度股价在11月份大幅上涨，这是由于强劲的盈利和乐观的增长预期，使得印度交易所集团有望成为继纽交所、上海、泛欧交易所、日本和深圳之后世界第七大交易所。过去一个月，印度的Nifty50大公司指数上涨了8.1%，并在四季度创下历史新高。

环顾全球，并没有很多国家在未来15~20年内可以合理地确信，其GDP将以至少6%的可持续速度增长。

摩根士丹利表示，自2021年1月以来，中国在MSCIAC亚太指数中的权重已下降了7个百分点，从26%降至19%。在同一时期内，印度的权重增长最大，上升了4个百分点，达到10%;而澳大利亚增加了2个百分点，达到11%;日本增加了1个百分点，占区域指数的33%。

该机构认为，印度长期以来展现出巨大潜力，现在才开始逐渐释放。“跨国公司寻求将供应链能力的一部分多元化配置到印度。而从全球或地区股票投资者的角度来看，重要的是这现在正在转化为盈利和市场表现，同时这也有助于本地货币进入升值通道。强劲的本地货币升值趋势、不断提高的净利润率，以及更为稳定的通胀前景，这是主要的驱动力。”

不过，目前仍有不少投资机构对印度股市持有谨慎观望的态度，至少就短期而言，国际投行也认为，三个主要的阻力在于估值较高、仓位调整和即将到来的大选风险。

“在仓位方面，EPFR的数据显示，外国投资者首次自2008年以来对印度的配置恢复到中性标配(此前为超配)。选举的不确定性可能会在接下来的六个月内增加波动性。”上述投行称。

无独有偶，麦卡弗里对记者表示：“印度是一个非常有吸引力的结构性交易机会，但是市场的估值目前颇高，对于投资者来说，需要能够采取更长远的眼光和投资期限来看待，同时也需要忍受一些短期的潜在波动，因为市场不再那么便宜。”

事实上，印度的崛起没有先例。历史上新兴国家都是通过制造业崛起，中国无疑就是制造业强国，但印度至今以来的崛起是通过输出服务换来的，例如为西方英语国家提供电话服务中心等低附加值的服务出口。

多位接受记者采访的国际机构投资人此前都表示，没有劳动密集型的大规模制造业支撑，印度的城市化进程要慢得多，甚至慢于越南和孟加拉国这样的新兴工业化国家，这导致近几年就业机会少之又少，这可能导致“人口红利”成为“人口负担”。所以，印度目前的崛起必须往制造业快速转型，这也是为何莫迪政府过去两年强推“生产关联激励计划”(PLI)，旨在推动“印度制造”。

日本股市将继续获得全球资金增配

相较于印度，日本股市似乎是令全球投资者更具有确信度的市场，资金无疑是驱动市场的关键，几乎所有主流国际投资机构此前都低配日本，原因在于负利率、低通胀、低增速，但日本股市的热度在2023年“瞬间”蹿升。

麦卡弗里提及，尽管日本股市今年涨幅逼近三成，但日本股市估值实际上更便宜。市场受益于一个巨大的催化剂，东证交易特别提及对于破净股的关注措施，推动企业改善资产负债表、更好利用现金、提升回报率和分红。

“目前，国际投资者仍然低配日本股市，因此他们需要进行投资组合的再平衡(资金可能会继续流入日本股市)。尽管股市今年大幅上涨，但