智通财经APP获悉，JonathanHoffman、JohnBonello和JonathanTipermas不仅名字相似，他们还是政府债务巨额投注的主导力量，这让监管机构感到焦虑不安。他们和他们的团队是“基差交易”的领头群，这是几个世界上最大的对冲基金利用国债和期货之间微小的价格差异来获利的方式。这使他们成为当今金融界最重要的人物之一。

作为大约10家公司的核心团队的一部分，他们依赖于从华尔街银行借来的巨额资金——通常是他们自己投资额的50倍——来投入数百亿美元，以放大回报。他们的投注规模如此之大，以至于有人说他们已成为国债买卖的中心，而国债本身就是全球资本市场的基石。

据多位知情人士透露，ExodusPointCapitalManagement的Hoffman(51岁)、MillenniumManagement的Bonello(52岁)和Citadel的Tipermas(41岁)多年来利用这种投注产生了数十亿美元的收益。

还有其他人也在大规模进行这种交易，包括CapulaInvestmentManagement的YanHuo和RyanLetchworth、Citadel的IvanChalbaud、SymmetryInvestments的创始人FengGuo以及BalyasnyAssetManagement的SteveBrown。KedalionCapitalManagement的LorenzoRossi和TudorInvestmentCorp的AlexanderPhillips也在积极参与。

这个群体很少公开露面。但通过与十多位市场参与者的访谈和彭博社审查的文件，可以看出他们在今年重新活跃起来的投注中占据主导地位。一位与核心玩家合作多年的华尔街资深人士估计，他们占对冲基金基差交易投注的大约70%。

如今，监管机构将目光转向对冲基金，担心重演2020年3月的情况，当时这种投注惨遭重创——就在美联储必须介入振兴国债市场之前。上周，美国证券交易委员会对涉及的借贷规模表示警惕，投票通过了新规则，可能使这种交易的经济效益变得不那么吸引人。

但监管机构面临一个难题。过于严格的打击可能会威胁到自大流行以来已膨胀至26万亿美元的美国国债市场的有序运行。监管太宽松，又可能导致这些对冲基金积累过多的金融杠杆。这些交易者头寸的规模意味着，如果他们再次遇到问题，美联储可能不得不介入。

AlphaSimplexGroup的首席研究策略师KathrynKaminski表示：“只有几个玩家，这些玩家让自己变得太大而不能失败。如果你限制这种套利，你就会削弱市场流动性。”

市场制造者

与其他进行大胆货币或利率投注或对公司发起高调运动的知名对冲基金交易者不同，Hoffman、Bonello和其他人静静地瞄准国债和国债期货之间的价格差异——这些紧密相关的衍生品赋予投资者未来买卖债务的权利。

由于多种原因，期货的价格通常高于债券本身，因此交易者卖出前者，买入后者，从中获利。由于这种差距通常只有几分之一美分，因此只有在大规模操作时才值得做，通过使用杠杆来提高回报。这在很大程度上将活动限制在少数几个在对冲基金中有足够影响力、能够从银行在隔夜货币市场上大额借款的可信个人手中。

随着今年这种短期借贷的可用性激增，基差交易蓬勃发展。据英国央行12月6日称，国债期货的净空头头寸——对投注受欢迎程度的合理代理指标——从7月的6500亿美元飙升至8000亿美元。

尽管很难确定这些头寸中有多少是由核心交易团队持有，但今年这种投注变得更加集中。根据商品期货交易委员会的数据，不到8名交易者几乎占据了对两年期国债期货所有押注的近一半，而一年前这一比例为29%。

如Citadel的KenGriffin这样的交易辩护者表示，对冲基金巨大的买卖量意味着他们正在帮助国债市场高效运作。华尔街银行曾执行这一关键的“市场制造”角色，但由于金融危机后实施的新杠杆规则，他们已经撤退。

批评者问，是否明智地过分依赖几个对冲基金，指出2020年3月新冠疫情初期市场动荡迫使他们迅速解除头寸。这可能导致国债流动性突然枯竭，并使基差交易者面临巨大损失。美联储不得不介入以保持市场运行，承诺了数万亿美元的纳税人资金。

美联储的救援行动平息了国债市场，并帮助交易者恢复。Bonello在Millennium的团队在2020年创下近15亿美元的利润纪录，而同年的基差交易也有助于Hoffman自2018年中加入ExodusPoint以来创造的10亿美元收益。Rossi，当时在LMRPartners，将3月份的数百万美元损失转变为盈利。

市场参与者表示，2020年的事件可能加强了该团体中一些人的信念，即中央银行总会来救援。“有一种隐性的‘联储认购’”，1980年代曾在所罗门兄弟政府套利部门工作并是1998年崩溃的长期资本管理公司的联合创始人EricRosenfeld说。但他坚称，这不是“太大而不能倒”的问题，更多的是“联储有责任维持一个流动性充足、自由流通的国债市场”。

美国证券交易委员会主席GaryGensler在10月对彭博社表示，如果再次发生崩溃，“将是公众承担风险”。

2020年3月市场混乱

与其他押注美国债务的投资者不同，基差交易者无需对经济形势或美联储的利率计划进行判断。他们只需等待期货价格下降至与之相关联的国债水平，这几乎总是在衍生合约到期时发生，然后他们就可以获利。

但是情况可能