全球债券市场的强劲反弹趋势表明，交易员们普遍确信美联储本轮加息周期已经结束。当前，“降息预期”可谓野蛮生长，市场争论的焦点甚至转向美联储等全球央行何时开启降息周期，以及具体将降息多少。即使美联储主席鲍威尔多次“放鹰”，称必要时美联储会进一步收紧货币政策，似乎也无力阻止这一趋势。

当前的这轮债市大反攻行情以及激进的降息押注，算得上是全球金融市场两年来第七次押注美联储“鸽派转向”，此前六次几乎全线失败，美联储可谓“狠狠拿捏市场”。结合出现裂痕的美国劳动力市场——续请失业金数创两年来新高，以及大幅降温的美国通胀数据等疲软的经济数据，当前最新一轮降息押注可谓势如破竹，所有投资者眼下都拭目以待“市场能否一举拿捏美联储”。

全球债券市场经历“大浪潮反弹”后，市场开始寻找美国经济软着陆或硬着陆的最新迹象。利率期货市场定价方面，则预示着2024年美联储至少降息1.25个百分点。

因此，目前市场面临的主要问题在于，美国经济将成功实现“软着陆”，还是将陷入更糟糕的经济衰退境地，即“硬着陆”前景。然而，就债券市场的大反弹趋势来看，这两种情况都将表明降息即将到来，且最早可能在3月份。目前市场预期美联储明年将至少降息高达1.25个百分点，这一趋势似乎为收益率下降和股票等风险资产持续上涨扫清了障碍。

联储基金利率互换市场的鸽派倾向——市场预计，到明年年底，美联储将降息约125个基点

周一开盘，现货黄金价格在疲软的美国经济数据助力，以及降息预期提振之下继续放量上行，刷新今年5月创下的历史高位后继续拉升，一度触及2130美元/盎司，日内涨近60美元，涨幅一度达到3%。Forexlive分析师EamonnSheridan表示，这是因为金融市场对未来美联储降息的前景正在刺激投资者大举买入黄金，目前全球投资者大举押注明年初美联储将开启降息周期。

鲍威尔“放鹰”似乎无力阻止激进的降息预期

这并不排除市场出现进一步波动的可能性。一些相互矛盾的数据可能会引发市场疑虑，美联储官员可能将不断提醒市场，他们并不急于放松货币政策。美联储主席鲍威尔在上周五晚间的讲话中试图回击投资者对2024年上半年降息的强烈预期，降息预期似乎未受到任何影响。CME“美联储观察工具”显示，利率期货市场押注美联储在明年3月份会议上降息25个基点的几率高于60%，甚至一度达到80%，市场仍然定价美联储明年125个基点的激进降息幅度。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)上周五结束了为期一周的重要讲话，他表示，尽管政策已进入限制性领域，但在目前阶段推测美联储货币政策何时可能放松还“为时过早”，并强调维持进一步加息的选项。

然而，美联储主席鲍威尔所发表的这些鹰派言论反对并没有阻止债券交易员进一步推高债券价格，利率期货市场仍然定价美联储明年降息月125个基点。

美国国债很可能走势过快，并且交易员在过早押注美联储转向这方面已经吃过大亏(比如，硅谷银行破产后市场一度押注美联储今年6月开启降息，但未能如愿)。但有一种感觉是，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率已经达到了本轮加息周期的峰值，疲软的数据将在某个时候迫使货币市场基金中近6万亿美元的创纪录现金中的一大部分资金进入收益率高于4%的较长期美国国债。即使在上月下跌60个基点之后，基准的美国国债收益率仍明显高于今年上半年创下的阶段性低点，当时美国银行倒闭引发了市场对经济衰退的担忧。

来自全球知名资管机构——太平洋投资管理公司(PIMCO)投资组合经理MichaelCudzil表示:“我们可以认为美联储认可了市场走势，称经济数据疲软，这让市场更放心，他们往往会夸夸其辞，把事情做得有点过了头。”“还有一种可能性是，数据放缓是更邪恶且可怕的事情。”

本周将公布的一系列数据将考验美债多头们的降息押注勇气，尤其是美国最新的非农就业报告能否为降息预期添一把火进而助推全球债券价格持续反弹。经济学家们普遍预计，随着罢工工人重返工作岗位，11月份的就业人数将从上月的15万人反弹至20万人。预计失业率将稳定在3.9%，而工资预计将放缓至4%左右的年增长率。

来自摩根大通资产管理机构的固定收益投资组合经理KelseyBerro在接受采访时表示，由于通货膨胀率下降速度快于美联储官员们的预期，这进一步强化了“美联储上次加息是在7月份”的加息周期完结情绪。“尽管美债收益率可能在任何一天大幅走高，但如果明年我们看到降息，我们可能会看到收益率继续走低。”

展望未来，即将公布的美国消费者通胀数据以及美联储今年最后一次为期两天的会议的开始，是就业报告之外的下一个障碍。美联储如何通过其“点阵图”(dot-plot)勾勒明年和截至2025年结束的利率政策前景，可能会给市场注入一些不确定性。美联储9月公布的“点阵图”数据显示，未来12个月的宽松幅度仅仅为0.5个百分点，远非市场押注的至少降息1.25个百分点。

“你可以不同意美债收益率下跌的幅度，而不是其方向，”来自PIMCO的Cudzil表示。“从历史数据来看，4.25%或4.5%的10年期国债收益率具有