2023年是美国债券市场疲软的一年，到了年末才稍有起色，11月料成为创纪录的一个月。投资者疯狂推高美国国债、机构债和抵押贷款债券的价格，创下1980年代以来表现最好的一个月，并引发了从股市、信贷到新兴市场等所有领域的强劲泛市场反弹。即使是鲜为人知的加密货币，这种在收益率飙升时陷入困境的投机性、超高风险资产，也出现了大幅上涨。

近期美国疲软的宏观经济数据带来了希望——即将推动所谓的美国和全球经济软着陆的迹象，以及借贷成本的大幅下降。随着投资者预计美联储即将降息，而且在“FOMO(害怕错过)”情绪在市场中弥漫，投资者继续押注市场还有进一步上涨的空间。

跨资产“普涨”得益于美国国债收益率下跌

近期美国疲软的宏观经济数据带来了希望——即将推动所谓的美国和全球经济软着陆的迹象，以及借贷成本的大幅下降，这使MSCI世界指数本月飙升8.9%，而新兴市场股票上涨了7.4%。衡量最大数字货币表现的彭博银河加密指数上涨了18%。在信贷方面，美国垃圾债券上涨了4%以上，这是自2022年7月以来的最大涨幅，数据显示，投资者向跟踪这一资产类别的交易所交易基金(ETF)投入了创纪录的119亿美元，创历史新高。

这主要得益于作为“全球资产定价之锚”的美债收益率的下降。与今年早些时候的鹰派加息言论施压的情况形成对比，在美联储官员周二发表一些令人鼓舞的鸽派言论下，10年期美国国债有望迎来自2008年全球金融危机以来表现最好的一个月，11月迄今该收益率已下跌61个基点。

2年期美国国债收益率本周下跌31个基点，为3月美国小型银行业危机以来最大跌幅。几乎所有这一切都是得益于美联储理事沃勒表示，如果未来三到五个月的通胀数据表现良好，他可能会考虑放松政策。沃勒在货币政策方面一直是较为强硬的美联储官员之一但现在却“改口”。市场还认为，如果没有美联储主席鲍威尔的首肯，他不会提出这种可能性，给市场带来了鸽派信号。

在一系列疲软数据和美联储鸽派讲话的背景下，对美国降息的预期继续被提上议程。数据显示。目前期货价格已经普遍消化了明年5月降息25个基点的预期，3月降息的可能性甚至达到50%。本周到目前为止，市场预计到2024年底利率下降至4%-4.25%的概率达到30.8%，即普遍预计2024年的总降息幅度将达到115个基点——接近降息5次、每次25个基点。

此前，潘兴广场资本管理公司创始人、亿万富翁投资者比尔·阿克曼(BillAckman)也押注美联储开始降息的时间将早于市场预期。这位对冲基金大佬表示，此举最早可能在明年第一季度实现。阿克曼称:“实际利率是影响经济的因素，随着通货膨胀率的下降，实际利率一直在上升。”

美联储从2022年3月开始大举加息，创下了40年来最快的加息速度。尽管今年美国通胀普遍放缓，但美联储仍未降息。阿克曼表示，如果美联储在通胀趋势低于3%的情况下将利率维持在5.5%左右，“这是一个非常高的实际利率”。

对于那些准备迎接可能连续第三年亏损的债券投资者来说，这种反弹(即美债收益率下降)是迫切需要的。本月截至周三，彭博美国综合指数的回报率为4.9%，而10年期美国国债收益率下跌逾0.65个百分点，至4.26%。

降息预期升温，市场期望市场反弹仍有空间

反弹是否会延续到12月，然后到2024年，取决于其背后的主要力量——经济和通货膨胀正在放缓的迹象，以及美联储结束加息的迹象——是否继续增强。

值得注意的是，颇具影响力的纽约联储主席威廉姆斯将于周四晚些时候发表讲话，他对投资者的影响很大。市场也将容易受到美国个人消费支出(PCE)报告的任何意外上行的影响，市场预计该报告将与温和的CPI数据相呼应，显示10月份核心通胀放缓至3.5%。

就业数据降温和CPI数据疲软对11月美债有利，而沃勒的鸽派言论也推动了涨势。BridgewaterAssociates前首席投资策略师RebeccaPatterson表示："我们最近得到的经济数据，强化了金发姑娘式放缓的观点。通胀正在下降，与此同时，它还没有过度影响经济增长。”

“FOMO”情绪浓烈，市场做多美债、押注利率下降

ColumbiaThreadneedleInvestment利率策略师EdAl-Hussainy表示:“人们有点担心错过机会。突然间，10年期美国国债5%的收益率成了遥远的记忆。”

市场观察人士说，如此快速的转向可能会引发大量空头回补。加州纽波特比奇资产管理公司LongTailAlpha的创始人VineerBhansali指出，事实上，考虑到本月的跌势，大宗商品交易顾问等长期看跌者很可能已经开始撤离。

Bhansali预计收益率曲线将趋陡，他称："这类大幅波动实际上只能归因于仓位变化。我预计，如果美联储的政策转向真的发生，2年期美国国债价格将上涨50-100个基点。如果美联储的政策转向不尽快发生，那么10年期国债收益率将回到4.5%至5%的区间。”

上个月超过5%的10年期美债收益率促使太平洋投资管理公司(PIMCO)、双线资本、CapitalGroup和ColumbiaThreadneedle等公司的主动投资债券经理增持较长期债券。摩根大通本周的客户调查显示，主动投资者只是在继续增加这类押注，所谓的净多头在受访者中所占比例跃