今年以来，全球市场动荡不断，作为全球资产定价之锚的美债收益率近期更是多年来首度突破5%。美债收益率后续会如何演变，对其他资产意味着什么?日本央行多年后终将临近退出负利率政策，对日债和全球投资者意味着什么?新兴市场资产将何去何从?高利率环境下，如何投资企业债?美国房地产市场会如何发展?美国商业贷款抵押证券是否存在风险?

就这些问题，第一财经记者专访了国际固收巨头PIMCO(品浩)执行副总裁兼投资组合经理盛宜铭(EmmanuelSharef)。

第一财经：美联储很可能即将结束几十年来最激进的加息周期。但与此同时，其他力量继续推高国债收益率：美国经济保持着惊人的韧性;通货膨胀居高不下;联邦预算赤字激增，考验着市场吸收看似无穷无尽的新发美债的能力。那么，美国国债收益率将走向何方?

盛宜铭：我们目前处于“长期更高”(higherforlonger)的利率水平，因为美联储实施了几十年来最快的一个加息周期，目标是真正将通胀降至美联储的目标。截至目前，美联储一直非常执着于这一目标，也想展示可信度。而正如美联储主席鲍威尔近期强调的，当美国国债收益率触及5%时，美债市场事实上承担了部分美联储角色，有效收紧了金融状况。这也是导致通胀逐渐下降的原因。近期，美债收益率略有回落，但我们认为存在再次跳升的可能性。

而当我们追根溯源到所处的经济周期时，比起收紧金融环境和降通胀，美联储眼下最需要考虑的是，如何在2024年实现经济软着陆，也就是仅出现轻微经济衰退，避免硬着陆。市场目前普遍的预期是，随着通胀下降，美联储应该会在2024年降息。如果发生积极的供应冲击，比如来自人工智能的冲击，软着陆就变得更有可能。无论如何，我认为，随着通胀和政策利率最终下降，我们有望面临一个更正常的投资环境，股票和债券的相关性会重新变为负相关，债券能够重新在多资产投资组合中发挥多元化的作用。

第一财经：10年期美债收益率徘徊在接近5%的水平，为16年来的最高水平。这对其他资产意味着什么?

盛宜铭：如果单从投资债券的角度来看，初始收益率是预测未来的一项很好的指标。如果一开始购买的是收益率为5%的美债，意味着投资者应该期望在投资期限内获得5%左右的回报。如果投资的是企业债，比如高质量企业债，由于利差，还能获得一些额外收益。

如果单从投资股票的角度来看，以股票风险溢价来衡量，投资(相较于债券)风险更高的股票所能获得的额外收益，即股票投资收益减去股票实际收益率，目前处于20年来最低水平。

如果从多资产投资角度来看，投资者目前投资高质量债券的收益率与投资股票的收益率都在6%左右，但股票的波动性远高于债券。即使预期股票仍能提供正投资回报率，因为经济环境一直很健康，名义增长率也很好，债券的风险调整后回报率(riskadjustedreturns)也仍高于股票的风险调整后收益率。基于这些因素，为了优化投资组合，尤其是基于股债相关性目前为零或正相关，投资者必然应该在投资组合中持有更大比例的债券类产品。

当然，为了真正实现上述回报率，投资者必须专注于高质量债券。因为债券的风险调整后回报率会随着风险范围上升而缩小，波动性也会加剧。因而，投资者没有必要为了获得看似更具吸引力的收益率而过多涉及高风险债券。

不论如何，固收类产品已经很久没有如此具有吸引力了。从去年开始，许多大型资管公司就开始建议客户转向债券，未来还是有继续转向的空间，因为过去一段时间债券面临许多持续抛售，许多投资经理仍在场外观望。对我们而言，这种转向是渐进的。去年，我们持有的债券期限仍普遍较短。今年，我们逐渐开始增加持有债券的期限。同时，随着抵押贷款支持证券的利差扩大，变得更具吸引力，我们对抵押贷款证券的头寸也在增加。

此外，我们目前处于一种高波动性、高不确定性的环境下，尤其对股票而言。如果投资者预计接下来还将出现经济轻度衰退或增长放缓的情况，为了保护投资组合，需要在组合中加入一些看跌期权套利策略(Putspreads)或看跌期权(putoptions)。

第一财经：日本长达十年的负利率时代将在未来几个月结束。这将如何影响日元/美元和日本国债收益率?对全球市场的溢出效应如何?

盛宜铭：截至目前，日本在退出货币刺激/宽松政策方面的每个举动始终都是渐进式的。即使近期对收益率曲线(YCC)政策，也仅仅是调整，而非完全放弃，离提高政策利率/加息尚有一段距离。因此，即使日本通胀持续加剧、日元遭遇持续抛售等，都会令日本央行面临越来越大压力，但他们对取消货币宽松政策仍非常谨慎。

日本国债收益率目前已经很好地定价了对货币政策的预期，即日本央行明年会放弃YCC，甚至开始加息的可能性。这种定价在我看来是非常合理的。但对于日元，我认为市场对日元兑美元的水平感到担忧。上一次相关汇率达到150时，日本当局果断干预。目前，日元对美元维持在150这一水平上已有一段时间，日本央行应该不希望日元继续过多贬值。基于以上判断，我们在日本的投资敞口方面，比起日本国债，更偏好日元。

而关于日本退出YCC政策会如何影响全球债