认定美联储即将结束加息周期的资产机构，正因大量购买债券而陷入价格持续下跌的困局。

10月19日，10年期美国国债收益率攀升至5%，达到2007年全球金融危机爆发以来从未有过的水平。债券价格大幅下跌引发机构对美债基金全面亏损的担忧，美国政策赤字、量化紧缩和国际买家对美债态度的转变，都显示美债正在失去其战略立足点。

美债收益率创新高

2023年被华尔街分析师称为“债券之年”，投资者被多年来最高的收益率吸引，预期美联储及欧洲央行即将结束货币紧缩政策，因此纷纷涉足固定收益市场。

巴以冲突爆发时，投资者出于避险需求纷纷涌向安全资产，短期快速推高美债价格。但随着消息逐步被消化，市场开始重新审视美联储政策的不确定性。在短暂停顿过后，美债重现抛售，支撑全球资产价格的10年期美债收益率近日突破5%，这是自2007年以来首次突破这一关口。

对于美债尤其是长端收益率的上升，美联储主席鲍威尔在10月19日的讲话中指出，美债长期收益率的上升与通胀预期的上升无关，也与短期政策举措无关，主要原因是久期溢价上升，由于美国经济韧性带来利率长期走高的预期、不可持续的财政赤字、量化紧缩及债券对冲股票的吸引力下降等因素导致。

鲍威尔承认，他并不确定提高期限溢价背后具体的原因是哪些，但美联储将让这种溢价发挥出来，这可能将边际上减少继续加息的动力，强化美联储暂停加息周期的可能，对于市场来说应该是利好。

债券基金继续亏损

美联储将其目标利率从2022年初的接近于零上调至目前的5%~5.25%水平，投资者一直预期美国经济将出现更大幅度的放缓，将促使美联储结束加息并很快扭转至降息。

从投资角度看，如果投资者认为当前的加息周期即将结束，那么买入债券是适当的策略，因为当利率下降时，债券价格通常会上升。不过，在债券投资经历了糟糕的2022年之后，被许多机构寄予很大希望的“债券丰年”未能兑现，今年债券基金可能仍然无法取得正收益。

彭博全球综合债券指数作为全球许多大型被动债券基金使用的基准，今年以来下跌3.6%，而2022年的跌幅为16.3%，为历史最差表现。

根据晨星数据，全球最大的主动管理型债券基金中，大都会西部总回报债券基金今年以来下跌了近4%，而美国资本集团旗下的美国债券基金的跌幅也达到3.7%。

被动管理型基金，尤其是那些集中投资长久期债券的基金受到的冲击尤为严重。数据显示，贝莱德的iShares20年期以上美债ETF是今年最畅销的固定收益类ETF，在截至10月18日的一年中吸引了179亿美元资金流入，但期间表现不佳，已亏损13%。此外，iShares7年~10年期国债ETF下跌了4.7%。

机构预期有变

根据大概率结束加息周期的预期，市场仍在做多债券。美国银行(BankofAmerica)近日公布的一项针对基金经理的调查显示，对比历史上债券在投资组合中的权重，债券是迄今为止投资者最喜爱的资产类别。美国商品期货交易委员会的数据显示，基金经理们在9月份持有创纪录的10年期国债期货多头或看涨头寸，在10月份持有创纪录的30年期国债期货多头头寸。

不过，美联储的“长期高息”论调，以及近期公布的强于预期的就业、通胀和零售销售数据，使投资者改变了他们的预期，而长期高息将压制债券价格上涨。

有机构投资者透露，今年早些时候买入了一些债券，在美联储9月会议后已减持了部分长久期品种。还有不少机构担忧，高企的美债可能会持续相当长的时间。

桥水基金创始人达里奥表示，美联储维持高利率以及通胀难以降低至美联储锚定的2%目标，通胀率将维持在3.5%附近水平，美国10年期国债收益率的均衡水平将保持在5%附近。

达里奥表示，美国国债供需失衡趋势还将导致债券收益率走高。美国在抛售大量债券的同时，买方出于各种原因不太愿意购买债务，他们要求更高的收益率。

来自T.RowePrice的基金经理ScottSolomon指出，10年期美债收益率有可能向上测试至5.5%。

美债正失去战略锚点

对美国政策赤字的担忧也推高了收益率，8月份，评级公司惠誉决定下调美国债务评级，加剧了市场对联邦政府近20亿美元预算赤字的担忧。波动加剧的美债收益率在很大程度上反映出美国联邦政府赤字规模持续扩大的可能，同时也显示市场降息预期在大幅降温。

剑桥大学女王学院校长穆罕默德·埃尔-埃利安指出，美债收益率作为全球金融市场最具影响力的指标，正在失去其长期战略锚点，并且有可能失去其短期稳定器的作用。

他指出，美国债券市场在经济、政策和技术方面正在失去其战略立足点。对于全球最大经济体的经济增长，市场观点近期一直在经济软着陆和硬着陆之间波动，美联储的行动预期同样起伏不定，从前期预期降息变成可能长期维持较高利率。

此外，量化紧缩和国际买家对美债态度的转变也给美债前景蒙上阴影。尽管利率上升，但人们对于谁会迅速吸收与高赤字相关的政府债务的额外供应存在疑虑。美联储是过去十年中最可靠的买家，拥有看似无限的印钞机和较低的价格敏感度。但现在正在出售债券，金融危机以来的量化宽松政