一个是发达经济体中政府杠杆率最大的国家，一个是全球范围内公共负债率最高的国家，如此醒目标符背后投射出的是美日两国国债规模的野蛮扩张镜像。在二季度已经融资6570亿美元的基础上，三季度和四季度美国将分别融资10070亿美元和8520亿美元，依照增量发行规模，今年年底美债超过34万亿美元已经没有任何悬念。无独有偶，日本政府在刚刚过去的8月份一口气发行了12期国债,月度发行总量超过40万亿日元，2023财年结束时日本叠加出190余万亿日元(约为12992亿美元)的国债增量已毋庸置疑。

债务持续扩张背后是财政收支长期失衡

自1985年从债权国沦落为债务国后，美国就再也没有回头转身并在国债扩张之路上越走越远。太久的不说，10年前美国国债规模为17万亿美元，如今扩至32.6万亿美元，净增94%，年均发债1.57万亿美元;同时，10年前美国国债占GDP比重尚未突破100%，而如今则超过120%，与此对应的是美国政府部门杠杆率(债务规模与财政收入之比)高出了G20集团成员均值的13个百分点左右;不仅如此，市场预计，到2030年，美国国债规模将超过50万亿美元。

作为全球公共债务占比(债务规模与GDP之比)最高的国家，日本的国债扩张节奏大有与美国一分高下的气势。10年前，日本国债总额仅708万亿日元，而至2022年末暴增至1271万亿日元，相应地，债务占GDP比重从同期的195%上升到261%，年均提高6.6个百分点，且日本的债务率已连续多年高居世界主要经济体的首位。就目前的公债存量规模而言，相当于每个日本国民人均负债约为1020万日元。另据日本财务省预测，债务总额在2023年度末可能突破1441万亿日元(约为98536亿美元)。

国债规模连续大幅扩张映射出的其实是公共财政收支长期失衡的基本镜像。除个别年份外，历史上美国政府都是入不敷出，拿最近10个财年看，直到2021财年美国财政收入才突破4万亿美元，但财政支出早在2018年就超过了4万亿美元，若按财年平均，10年中年均财政收入3.7万亿美元，年均支出5.0万亿美元，每年发生财政赤字1.30万亿美元，其中2020财年赤字规模最大，达到3.1万亿美元，占GDP之比升至16%。总体概算下来，过去10年美国年均财政赤字占比保持在7%以上，且2023财年的赤字将达1.57万亿美元。

与美国政府一样，日本政府也是年年产生财政赤字。仍以近10个财年为例，其间日本年均财政收入约63万亿日元，对应同期财政年均支出大约99万亿日元，年均赤字规模36万亿日元，值得注意的是，过去10年中有6个财年日本政府财政赤字突破40万亿日元，其中最大规模的财政赤字发生在2019财年，达43.1万亿日元;另据2023财年财政预算案，其间日本政府支出约114万亿日元，预计收入约69万亿日元，发生财政赤字约45万亿日元。在过去10年从未出现财政盈余的前提下，日本财政赤字年均占比大致维持在8%以上。

理论上说，上一年的财政赤字可以用下一年的税收收入来弥补，但问题是下一个年度甚至下下个年度还会继续产生财政赤字，这样填补财政缺口的希望就只有寄托于举债借钱上。就美国而言，在整个财政支出中，国债收入的占比一般保持在30%左右，而日本大约为33%，也就是说两国维系财政平衡有三成的收入需要来自国债。只是随着债务滚雪球般的肿大，利息支付的压力也会越来越大。数据显示，2022财年美国联邦财政利息支出达4750亿美元，2023财年可能超过6600亿美元;同样，日本2022财年国债利息支出8.27万亿日元，而在灵活调控10期国债收益率(0.5%~1%之间浮动)的前提下，2023年利息支出预计将突破20万亿日元。

美元信用创造美债扩张优势

发行国债几乎是全球所有国家的通例，只是没有任何一个国家能像美国那样不经过任何推销将自己的国债销往全球，甚至作为核心资产被许多国家重仓配置，不仅如此，美债还被标上了级别很高的安全符号，广泛地受到其他各类市场主体的拥趸与欢迎，以致不少投资者认为美债根本不会发生违约风险。

必须承认，任何一种债券之所以能够畅销并受到热捧，首先取决于借款人的财务实力，即是否具有如期还本付息的能力，且从未出现违约记录，否则融资与出资的买卖逻辑不可能延续下去。数据显示，过去10年中，美国联邦政府在最小财政收入年度的进账也达到了2.5万亿美元，即便以2023年财年这一最高利息支付额度为参照，财政收入也足以支付四年的国债利息，这也就是说，过去10年的每个财年，美国政府的财政收入都可以支付至少四年以上的国债利息，故而决定了美国国债没有发生违约，同时也让市场持有美债多了一份安全感，而接下来只要经济能够像过去10年那样达到年均增长2.4%的水平，美国政府财政收入仍然可以覆盖偿债利息，债务持续性便可保持。

当然，按照美国预算办公室的测算，目前的国债利息支出已经占到整个财政收入的9%，未来偿债利息对财政收入的剩余索取份额还会不断提高，但必须明确，稳定的财政收入对于国债发行而言仅起到背书作用，美国政府其实也不可能让全部债务利息交由财政收入承担，甚至真的用财政收入来支付利息，而只会利用增发国债获得的收入来替代财政收入的付息功能，由此就触及了债务扩张的真实基础——美元信用，简言之，