英国投资巨头BaillieGifford(柏基投资)一直致力于寻找超级增长机会。作为“耐心资本”，该机构在中国互联网时代分享到巨大的增长红利，如今又将眼光投向了新的方向。

日前，BaillieGifford合伙人TimGarratt在接受中国基金报专访时表示，中国的创新精神令人激动，BaillieGifford将寻找卓越的企业并长期持有。

寻找未来大赢家

为优秀公司提供“耐心”的资本

中国基金报：作为一家着眼于中长期的成长股投资机构，BaillieGifford的投资方法论是怎么样的?如何看待市场的波动?

TimGarratt：BaillieGifford已经投资了110多年。首先，我们关心的不是哪些公司在“增长”，而是在投资者、技术和科学变化的背景下，世界在发生什么“变化”。我们认为“变化”为企业的发展提供了巨大的机会。目前令我们感到兴奋的“变化”包括医疗健康行业的数字化、能源转型等。

与很多人想的不同，经济增长并不是创新的必要条件，很多时候，当经济陷入困境时，巨变才会产生。

其次，作为选股型选手，我们认为股市的回报是由极少数公司推动的。相关分析显示，过往30年里，全球5%的公司推动了资本市场的全部价值创造。因此，股票市场的回报是非常不均衡的。在当前的环境中，市场回报愈发集中。作为选股人，我们要精挑细选，找到未来的“大赢家”。

我们判断“大赢家”通常具备如下特征：他们以一种非常长期的方式做事，为未来投资。为了利用长期优势，他们有时会牺牲短期的盈利能力。其创始人或者非常稳定的长期股东在企业内部拥有较多股权。但需要注意的是，即便是最好的公司，他们的回报也是不稳定的。

换句话说，波动性是一件好事。波动性是长期投资者的朋友，但只有长期持有，才能最终遇到那些“大赢家”。BaillieGifford的客户也是长期的，所以我们能够为这类公司提供“耐心”的资本。

中国基金报：“耐心”也有程度之分，比如在亚洲，耐心资本可能是投资期限为“五年”的资本，在欧洲，可能是10年甚至更长期限的资本。BaillieGifford是否会调整投资策略，以适应客户不同程度的“耐心”?

TimGarratt：总体而言，股票市场在过去5年中变得越来越缺乏“耐心”，几乎所有发达市场的股票平均持有期从几年缩短到不足6个月。这种变化是因为市场的很多参与者，比如投资银行、投资顾问和经纪人，他们需要交易来赚取佣金。我认为很多系统性的问题阻碍了耐心资本发挥作用。

目前来看，亚洲资本市场的期限往往较短。这不利于提高资本效率，但这也使得耐心资本在一个较长的时间范围内较有可能在这种市场胜出。对于长期投资者来说，这是一个很好的竞技场。很多证据表明，拥有更多长期股东的公司会产生更高的资本回报率。

非上市公司可以选择他们的股东。现在越来越多的公司认识到他们需要耐心的资本。2019年，我们与马云交谈，他说看重BaillieGifford的原因是我们没有在低点卖掉阿里全部的股票，尽管阿里在IPO后股价一度减半。随后，阿里巴巴把我们推荐给下一代公司，这是我们成为蔚来汽车股东的契机。正是因为“耐心”，BaillieGifford得以更早地接触到这些公司，了解他们的文化。耐心资本的好处是适用于任何市场，我们不会为了短期市场表现而调整投资期限。

在BaillieGifford，每个持有股权的人都在企业中全职工作，我们没有外部股东。BaillieGifford没有年度规模增长目标，我们从不谈论短期资产管理规模增长或类似的事情。

特斯拉重新设计如何制造汽车

寻找有远见且有执行力的公司

中国基金报：BaillieGifford是特斯拉的大股东，面对新能源汽车全面竞争的时代，你们怎么看待当前的机会?如何辨别最有望胜出的电动车厂商?

TimGarratt：BaillieGifford持有特斯拉的股票超过10年。我们当初买进特斯拉的股票时，他们还只能生产7000辆汽车，但去年的产量接近130万辆。什么是特斯拉的竞争优势?特斯拉从第一性原理出发，重新设计汽车制造方式的每一个要素。一定意义上，特斯拉重新定义了汽车制造。

特斯拉是一家垂直整合的企业。他们自己制造了大部分组件，包括芯片。而过去大多数传统车企将所有的东西都外包出去了。垂直整合至关重要。过去几年，当许多其他西方制造商陷入困境时，特斯拉能够持续提高产量，因为它们可以找到任何芯片。这就是垂直整合的作用。

尽管你无法预见供应链的破坏问题，但是更多的结构性优势依然非常重要。特斯拉可以在不同的汽车上共享零件，并持续创新以提高效率，形成了与传统汽车公司完全不同的回报结构。一家西方汽车制造商的汽车运营利润率通常为中等个位数，但特斯拉的利润率高达20%。更高的利润率意味着如果遭遇价格战，他们会有更多的降价空间。

特拉斯面临着来自中国车企的激烈竞争。特斯拉的市场在全世界，欧美市场是其真正具有结构性优势的地方。特斯拉将一些新技术投入自己的工厂，改变生产工艺，它采取固定能量存储的方式，做了很多有意思的尝试。

中国基金报：你认为马斯克是一个好的领导者吗?

TimGarratt：不少