由于确信美国经济衰退即将来临，全球一些最知名的基金经理今年大举买入美国国债，这是一次大胆的押注，旨在弥补2022年遭受的惨重损失。然而，这一策略现在又一次失败了，让他们承受着低于标准的回报，并在一周又一周的抛售中考验着他们的决心。

过去的一周尤其痛苦。随着美国国债收益率接近15年来的高点，美国国债的年度回报率出现亏损，反映出交易员们认为，未来几年利率可能会上升，而美国经济将能够承受高利率。

摩根大通资产管理公司固定收益部门的首席投资官鲍勃·米歇尔(BobMichele)是最直言不讳的债券多头之一，他没有被吓倒。他表示，现在他的策略是逢低买入。他在2019年曾正确预测美国国债收益率将从2%“一路跌至零”。

外媒汇编的数据显示，该公司的旗舰产品——全球债券机会基金(GlobalBondOpportunitiesFund)在过去一个月下跌了1.5%，今年迄今只跑赢了35%的同行，而过去五年的跑赢率为83%。

同样看多美国国债的安联全球投资公司、Abrdn投资公司、哥伦比亚Threadneedle投资公司和DoubleLine资本公司等认为，美国经济才刚刚开始消化美联储加息5个百分点的影响，深度倒挂的收益率曲线是经济衰退的必然预兆，这些都支持了看多美债的观点。

“我们不认为这次有什么不同”，米歇尔说。但从第一次加息到经济衰退可能需要一段时间，“我们继续看到越来越多指标达到了只有在美国经济已经陷入衰退或即将进入衰退的情况下才会出现的水平”。

然而，美国经济继续无视那些顽固的衰退论者。经济增长正在加速，新的就业机会正在出现，消费仍有弹性。就连美联储的工作人员也不再预测会出现衰退。美国银行最新的全球调查发现，投资者越来越预期未来18个月内根本不会出现衰退。

美债多头们正在寻找缓冲损失的方法。对于那些管理纯债券基金的人来说，有各种各样的杠杆可以押注经济增长。反增长的押注是延长期限，这是衡量对利率敏感性的一个指标，并减少在经济衰退中可能因企业违约而蒙受损失的高收益信贷等高风险资产的配置。他们还可以通过临时调整持续时间来对冲风险，即使这与他们的长期观点相悖。

尽管看好美债，但ColumbiaThreadneedle的GeneTannuzzo自7月以来缩减了期限，转向较短期国债，因收益率曲线反转程度加深。外媒收集的数据显示，他帮助管理的战略收入基金(StrategicIncomeFund)今年上涨2.8%，超过了82%的竞争对手。

Tannuzzo表示，随着美联储加息活动接近尾声，“债市的好日子还在前面”。相比之下，Abrdn和安联的基金经理则增持了久期头寸。DoubleLine最近也增加了长期债券的配置，但用短期公司债券抵消了损失。安联投资组合经理迈克·里德尔(MikeRiddell)表示：“我们认为我们不会错”。他自2022年中期以来一直持有长期债券。“我们已经保持了很长一段时间了。我们不认为所有的货币紧缩都不会对经济增长产生任何影响”。

历史模式表明，加息往往会导致经济下滑。美联储前副主席布林德(AlanBlinder)研究了1965年至2022年期间的11次货币政策收紧，发现其中4次以软着陆告终，通胀稳定或较低，其余的则以硬着陆告终。但这一次，收益率是否会跟随经济下滑是另一个问题。美国和其他富裕经济体的借款需求发生了重大转变，这意味着它们准备任由赤字膨胀，为人口老龄化、国防开支和兑现减排承诺提供资金。

面对大量的债券发行，投资者将要求更高的收益率。即便如此，在2023年之前持有美国国债空头头寸并不总是能轻松获利。VirtusAlphaSimplex公共共同基金(ASFYX)今年下跌了约6%。

AlphaSimplexGroup首席研究策略师兼投资组合经理卡明斯基(KathrynKaminski)说，虽然该公司做空债券、做多股票的做法看起来很有可能从当前的环境中受益，但很大一部分亏损发生在第一季度银行业危机期间。她的观点是，利率将保持高位，因此有理由做空债券。卡明斯基说：“如果通货膨胀率保持在目前的水平，利率保持在目前的水平，那么没有风险溢价的长期现金流就不可能保持在这个水平。如果利率下降的速度不够快，长期固定收益就必须贬值。这是市场低估的。”

摩根大通的米歇尔则相信，一旦美联储结束紧缩周期，债券收益率将会下降，而这将早于美联储首次降息。“无论美国经济进入衰退还是软着陆，债券市场都会在最后一次加息后反弹”，他表示。“美联储可能会在相当长一段时间内将利率维持在这些水平，但经济增长和通胀压力将继续放缓”。