《ETF解码》近月，香港ETF(交易所买卖基金)市场交投火热，部分香港上市ETF的沽空比率更大幅上升，或令市场对此投资工具的稳定性产生疑虑，甚至反映出一些存在已久的误解。其实，ETF沽空比率偏高一般可以被解读为市场情绪正面、市场购买ETF需求旺盛。若投资者对ETF交易机制，以及庄家(marketmakers)和参与证券商(participatingdealers)在ETF申购及赎回机制中的角色有更深入了解，将有助掌握ETF沽空活动的真正意义。
*庄家助促进ETF流动性*
庄家担当流动性提供者的角色，对ETF市场的有序运作至关重要。由于庄家在提供市场流动性的过程中须承受ETF价格下跌的风险，所以ETF庄家一般很少、甚至不会保留ETF单位作为存货，而是透过ETF申购及赎回机制来管理库存。
在ETF申购过程中，庄家透过获ETF发行商授权的参与证券商进入ETF一级市场。参与证券商以证券或现金向发行商换取ETF单位，并在收到新的ETF单位后，把这些单位交给庄家。ETF赎回流程则相反:参与证券商将ETF单位交付予发行商，以换取ETF的标的证券或现金。
ETF申购及赎回机制让庄家仅须持有少量ETF单位作存货，甚至完全不须持有任何库存。当投资者对ETF的购买需求上升时，庄家可于日间交易时段在二级市场沽空ETF单位，然后在一级市场创建新的ETF单位，以补回其日终短仓。因此，沽空ETF是庄家提供流动性的重要一环，有助维持市场稳定和高效。
*例子分析:2023年7月19日ETF沽空活动*
ETF沽空活动增加，通常反映购买需求上升，例如在2023年7月19日，香港ETF市场成交额高达361亿元，其中，成交量最大的ETF-香港盈富基金(02800)的成交额亦创新高，达到198亿元。
交易数据显示，当日透过港股通南向交易净买入盈富基金的金额达92亿元，是推动其成交额急升的主因，而当日该ETF的沽空比率亦升至77%，其中庄家的沽空活动占大比数。尽管成交量大增，但盈富基金在当日的买卖差价维持狭窄，证明庄家的沽空活动有助维持ETF市场平稳运作。
相比之下，在2023年7月20日，纵使盈富基金的成交额仍然高企，与前一交易日相约(197亿元)，但沽空活动明显转淡，沽空比率大幅降至9.7%，相信是由于当天投资者透过港股通大量净卖出该ETF，从而减少了ETF庄家的沽空需要。
总结而言，ETF沽空比率偏高并不反映市场不稳，而是庄家为提供流动性而产生的正常市场操作。事实上，自2020年以来，香港的ETF沽空活动虽然在金额上有所增加，但相对于ETF总成交量的百分比一直维持在大概40%。ETF沽空比率上升或反映市场情绪正面，令庄家须沽空ETF以满足二级市场的购买需求。
