对超短期期权的狂热正达到前所未有的高度，同时最近股市出现了剧烈的盘中波动。这可能不是巧合。

0DTE交易拥挤，看跌期权受青睐

野村证券编制的数据显示，上周四约有186万份“零日到期期权(0DTE)”换手，占标普500指数总成交量的55%，创历史新高。0DTE指的是与标普500指数挂钩、到期日低于24小时的合约。在史上0DTE交易量最大的10个交易日中，8月迄今就占据了四个交易日。它们迅速流行的同时，市场背景也发生了变化，使得用于短暂投机的工具更具吸引力。过去两周，标普500指数期货在不同的交易日里盘中抹去了0.9%的涨幅，打破了过去10个月里推动该指数上涨28%的上涨势头。

野村证券跨资产策略师CharlieMcElligott表示，交易日内的抛售"推动了0DTE领域的行为变化，而不是我们在反弹期间所看到的情况。0DTE交易波动、区间或超调作为完美工具的环境已经成熟。但同时，它也助长了这样的举动”。

0DTE作为快速押注工具的声誉与其相称，在主要经济数据公布的时候，0DTE出现了两个最繁忙的交易日：8月4日月度非农就业数据和8月10日消费者价格指数(CPI)公布时。花旗集团美国股票交易策略主管斯StuartKaiser表示，交易员可能已经利用低成本期权来围绕这些事件进行头寸配置。

同样值得注意的是，交易员青睐的期权类型发生了转变——从看涨转为看跌。根据Kaiser编制的数据，在过去的20天里，看跌期权的数量比看涨期权的交易数量多了近10%。这与前两个月的情况不同，当时的资金主要是流向看涨期权。他表示:“你可以辩称，由于隐含波动率较低，0DTE期权在战术上是股票期货交易的另一种选择。”

衍生品如何与其基础资产相互作用，是学术界广泛关注的主题。自去年以来，0DTE的繁荣在华尔街引发了一场激烈的辩论，即这种流行的交易工具是否有可能影响——甚至破坏——47万亿美元的美国股市格局。

由于0DTE的到期时间只剩下不到24小时，意味着它可以在短短几个小时内获得巨额回报，因此也被称为“像乐透彩票一样”。然而，这种期权带来高收益的同时，交易者也必须承担背后的巨大风险。摩根大通此前警告称，这种短期期权交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。

0DTE交易加剧美股盘中波动

尽管美股三大基准股指刚刚创下2023年以来的最小单周波动之一，但日内走势却显示出不同的情况。数据显示，在截至上周四的五个交易日中，标准普尔500指数的平均盘中波动幅度为1.1%，为去年6月以来的最大波动幅度。尽管与2022年的熊市相比，这一波动幅度不大，但几乎是两周前日均波动幅度的两倍。在过去六个交易日中，该指数期货两次日内抹去0.9%的涨幅，这是自今年2月以来首次出现这种情况。

美国银行财富管理公司全国投资策略师TomHainlin表示:“仍有可能出现软着陆，也有可能出现消费者收缩等情况，从而导致企业利润收缩。人们在这两种结果范围内交易，所以你就得到了这种推拉波动效应。”

虽然经济和央行政策的不确定性是一个诱因，但其他因素可能也是造成波动的原因之一:做市商重新调整其敞口。有证据表明，这些华尔街交易商——他们有能力卖出数百万股股票来对冲他们的账面——已经转变了一种姿态，他们的卖出有可能加剧市场波动。

McElligott也观察到，近期市场最近经历了更大的盘中动荡，收益或损失经常以某种方式逆转，具有讽刺意味的是，这导致了收盘价格的更温和的波动。以上周为例，标普500指数的高低波动幅度平均为0.9%，是其收盘价的2.2倍。彭博汇编的数据显示，今年前7个月，这一比例为1.6倍。

高盛集团董事总经理ScottRubner的一个模型显示，今年前七个月交易商在抑制价格波动方面发挥了重要作用，而交易商目前仓位的变化与此逆向而行。研究资金流动已有20年的Rubner周四在一份报告中写道:“市场波动加剧，不再平静。这是新的情况。”

从理论上讲，这可能使0DTE在启动时能够对整个市场产生巨大影响。鉴于近期市场转向由交易员买入看跌期权，这可能会加剧盘中的抛售。然而，一旦这些头寸在临近收盘时到期，做市商可能需要解除对冲头寸，从而导致股市出现转机。

McElligott指出，上周五发生的情况就是这样，当时许多平价看跌期权的持有者获利，标普500指数也从盘中低点反弹。他说:“他们在当天结束前平仓了那些看跌期权，以便变现，这让我们重新振作起来。这更多的是相同的0DTE抑制波动现象，因为它们要么在大多数时候毫无价值地到期，要么在货币中，当收盘变现时，你会得到一个逆转的变动。”

在这个过程中，一个潜在的促进因素被衍生品术语称为gamma，即期权交易商必须卖出或买入的股票的理论价值，以对冲标的资产价格变化带来的方向性风险。

他说，0DTE期权的激增可能在这种波动中发挥了作用。推动这种动态的是期权交易另一方的做市商，他们需要买卖股票以维持市场中性立场，这一过程被称为“gamma对冲”。最近，他们转向了“做空gamma”，这是一种迫使他们跟随主流市场趋势的立场，当股票下跌时卖出，反之亦然。

现在，两家被广泛关注的华尔街交易部门正在