回顾2023上半年，全球宏观环境波动加剧。国内方面，二季度以来经济复苏弱于预期，A股市场较为震荡且各行业板块行情分化。受益于AI领域掀起的科技新浪潮，通信、传媒、计算机等行业涨幅领先。展望下半年，全球宏观环境将有哪些变化?有哪些结构性趋势值得关注?这些趋势会给全球以及中国市场带来怎样的影响?

在贝莱德2023年年中全球投资展望中，贝莱德基金首席投资官陆文杰携手贝莱德首席中国经济学家宋宇、贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，就以上问题进行了详细解答，并共同探讨了2023下半年全球及中国市场投资机遇的关键点。

访谈金句

陆文杰：

我们对全球股市的配置观点可以概括为“东升西降”。

无论是美股还是A股，软件服务、信息科技等行业相对于硬件公司还有很大的上涨空间，尤其是在AI的应用层面。随着大模型的基础被嵌入越来越多创造性的场景，我们认为AI对更多产业的发展都会产生较大影响。

股票投资策略上，要看到结构性趋势带来的机会。

在风电、光伏、储能等产业链中，中国公司有成本优势、技术优势，我们认为这些行业具有较强的投资价值。

宋宇：

综合金融、经济基本面及政策的影响，人民币汇率的持续贬值大概率已经结束，下一步可能会看到波动，但不会有特别明显的贬值预期。

刘鑫：

当前债市已经进入政策博弈期，短期不确定性较高。同时考虑到经济弱复苏、资金面大概率维持宽松，以及低通胀环境延续，我们对债市总体相对谨慎。

债市风险方面，主要是震荡所带来的估值风险，因城投出现大面积系统性风险而衍生出强信用风险的概率暂时不大，但对部分地区以及总体性价比的筛选仍需加强。

文字实录

陆文杰：各位投资者朋友们大家好，欢迎收看贝莱德2023年年中全球投资展望的直播。我是今天直播的主持人——贝莱德基金首席投资官陆文杰。

回顾2023年上半年，年初大家普遍的预期是：“欧美经济步入衰退，股票市场承压，而中国经济重启复苏欣欣向荣”。但回过头来看，当前欧美经济还是比较坚挺，股票市场也表现强劲。反观国内，经济复苏弱于预期，权益市场存量博弈加剧，现实与市场的预期产生了较大的背离。

展望下半年，面对当前全球宏观环境的波动，贝莱德智库提出了三大投资主题，分别是：紧缩下保持审慎、发掘新机遇及把握结构性趋势。后市应当以怎样的框架去思考分析?对投资方面又有怎样的启示和影响?今天的直播，我们将为大家分享基于这三大投资主题的解读，以及我们对于下半年全球和中国市场的投资观点。

今天除我之外，还有两位来自贝莱德的嘉宾，他们分别是：贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，以及贝莱德首席中国经济学家宋宇。

2023下半年的三个投资主题

陆文杰：2023年上半年国外发达市场经历了一系列的波动。站在当前年中的节点，大家对于海外市场最关心的，还是海外的通胀压力是否已经得到缓解?欧美央行下半年是否还会持续加息?先请宋宇来帮我们介绍一下。

宋宇：在回答这个问题之前，我先引入贝莱德智库下半年全球投资展望的第一个投资主题：“紧缩下保持审慎”。欧美的通胀有所缓解，加息压力随之减小，但同时经济增长的下行压力有所增加。从上世纪90年代开始，美联储一直维持宽松货币政策，并在经济衰退时通过迅速降息刺激经济活动。此次虽然通胀较高点有所下降，但绝对水平仍高于他们认为的合适水平，在这种情况下，加息压力依然存在。

总的来说，贝莱德对降息的预期相对较低，背后的逻辑在于，欧美经济面临很多供给面的负面冲击，包括劳动力等等，这些负面冲击会导致通胀的粘性比市场预期的要强。因此，我们推测在当前这种全球环境受供应限制驱动的新格局下，欧美各国央行不会迅速采取宽松政策。

陆文杰：宋宇特别解释了什么叫做“紧缩下保持审慎”这一宏观主题。这个主题令我们短期内对发达国家整体保持谨慎的态度，但这并不意味着其中没有投资机会。对于AI主题以及日本股市，我们认为值得继续加大投资。关于固收方面，我们想请刘鑫来解读一下，在此背景下，全球乃至中国的债券资产有哪些投资机会?

刘鑫：先谈一下我们对欧美债市的看法。首先，考虑到发达国家的通胀粘性比较强，再结合现在的估值来看，我们认为，美国长期国债未来会有比较高的波动性，更加适合交易性策略。从配置型策略的角度考虑，我们更看好美国的短期国债。同样，由于通胀持续高企，我们建议超配通胀挂钩型债券。相比美国国债，欧元区与英国的长期国债定价反映利率上升相对充分，因此我们在战术上更加乐观。

再来看一下中国的国债，从全球投资者的角度考虑，虽然中国国债的绝对收益率相对偏低，但同时它的波动性也很低，且和全球其他地区的国债相比，关联度也非常低，对全球的投资者来说有一定的配置价值，所以我们给予中性的观点。

陆文杰：我们刚刚介绍了展望下半年的第一大投资主题是“紧缩下保持审慎”;第二个投资主题是“发掘新机遇”或者叫“转向新机遇”。请问宋宇怎么理解和解释第二个投资主题。

宋