今年以来，日本股市成为全球表现最好的市场之一。年初至6月30日收盘，日经225指数的累计涨幅高达29.06%。

国际货币基金组织4月份表示，今年日本经济增速将加快至1.3%，远高于欧元区0.8%的增长和英国0.3%的收缩。

泡沫经济破灭后长期困扰日本的低通胀、低增长、工资停滞等难题，似乎出现了松动的迹象。日本股市和实体经济的增长能否持续，成为全球投资者关注的话题。

日本企业(中国)研究院院长执行院长陈言告诉《每日经济新闻》记者，日本股市近期的上涨与巴菲特的带动效应、日元贬值等因素密切相关，但长期困扰日本经济的问题，如技术革新停滞、企业家精神衰退等因素仍然存在。日经指数可能会重返泡沫经济时期的巅峰，但也很可能只是昙花一现。

最新的数据也显示出日本股市涨势的后劲不足。日经225指数在6月16日收于33706.08点，创下33年来的新高之后，未能更上一层楼。日本财务省的最新数据显示，在截至6月24日的一周内，外国投资者净卖出约5438亿日元的日本股票，终结了连续12周净流入的趋势。

陈言毕业于日本著名学府庆应大学，曾在多家日本大学教授日本经济。2003年回国之后长期在一线从事日本企业的采访和研究，对日本经济有着深刻的认识。他认为，日本经济的困境与安倍经济学有很大关系，超宽松的货币政策并没有带来真正的经济，反而造成了持续的失落。日本央行新任行长植田和男虽然表面上仍然坚持前任政策，但未来大概率将改弦更张。

三大因素助推日股上涨

NBD：开年以来，日本股市一路上涨，特别是自4月份以来，其表现好过欧美等全球主要股票市场。您认为这背后的原因是什么呢?

陈言：首先，评价日本股市的涨幅不能光看日本，也不能光看今年这几个月的时间。从1989年到2023年间，美国的道琼斯指数从不到3000点到现在是30000多点了，翻了10倍多。

日本股市在1989年的顶点是接近40000点，到今天是大概是33000点，大致恢复到34年前的80%以上。所以你要是看长线的话，日本股市还没有达到此前的最高点，可见这34年时间是日本股市一直处于失落状态。

NBD：那么从近期的因素来看，如何解释这种上涨呢?

陈言：我想有这么几点：第一点就是股神巴菲特一直在增持日本的综合商社。近日(注：6月19日)他又发话了，对五家商社的平均持股比例超过了8.5%。这样来算，他是拿了几十亿美元进入到了日本股市。我认为，美国资本在大量从美国流入到日本，不只是巴菲特个人，这一定程度推动了这次股市的上涨。

第二个是日本企业如三菱商社回购了大概3000亿日元的股票，丰田回购了1500亿日元的股票。这种大规模的回购也在一定程度上提升了股票的稀缺性，增加了股价提升的空间。

第三点就是日元贬值。2022年6月初，1美元能兑换130日元，一年后为140日元，贬值近8%。同样一家日本企业，在国外挣了1美元，今年换成日元能比去年多10日元，突然增加8%的利润，财务报表就很好看。而日本的股市基本上一半都是外资在购买，所以到2023年后，因为汇率的原因，大家又开始进入日本股市。

NBD：巴菲特曾表示，他所投资的五大商社的股价非常吸引人。而另一方面，东京证券交易所也在4月要求上市企业开展改革，提高市净率(每股股价除以每股净值)。您认为这几年来日本企业的股价一直在较低位置徘徊的原因是什么?

陈言：日本上市企业有一大部分市净率都不到1倍，也就是说持有的资产多，但股价很低。至少市净率要达到1倍，人们才会去买这些股票。

为什么企业明明有1份资产，但是股市却给他零点几的评价?还是因为股市看的是未来。我认为企业的好与坏更多地与设备技术更新有关。如果说企业投了一个新的设备，或者有新产品提高了劳动生产率，股票就值得买。

日本企业在最近十几年里一直重视金融手段，而不是搞技术革新。比如说日本有非常好的电动车技术，但是日本企业之前是不生产电动车的。锂离子电池的发明人和发明的专利都在日本，但是并没有电池工厂。

日本以前生产手机，现在也不生产手机了。今天日本大多数地方用的还是3G，东京有些地方用4G，但是没有5G。你想，通信技术都没有，那谷歌和亚马逊之类的互联网平台，日本也都是没有的，要用的话也是用美国的。

十几年时间里日本企业没有技术革新，所以证券市场对日本企业的评价特别低，这个问题并没有解决。

企业家精神的消失

NBD：如您所言，日本企业持有的资产多，但为什么没有将其投入技术和产品革新呢?

陈言：这是一种经济学上所说的“流动性陷阱”现象。我们看到市面上的现金非常多，但是这个钱一直在银行内部流动，流动性出现了一个陷阱，钱流不出来。一个企业可能非常有钱，但它不去做投资，而是尽量去还债务，或者把钱存起来以应对下一个危机。

为什么会出现这种现象?这还得追溯到泡沫经济时代。在泡沫经济顶峰，日本企业借了大量的钱去买股票、买房地产，但泡沫破灭后，日经指数从近4万点跌到了6000点的低点，房地产从最高价跌到只剩原价的1/6，企业和个人背了大量的债务，所以他们在钱拿手后的第一件事就