2023年4月以来，日本股市的表现在全球主要市场可谓一枝独秀。从4月初至6月29日，日经225指数涨幅为18.36%，同期纳指受科技股推动，涨幅为11.2%，而标普500指数仅有7%，其他主要美、欧和新兴市场主要股指的增幅更低。

日本股市的这轮“高光时刻”与“股神”巴菲特密不可分。4月，巴菲特时隔11年再度访日，为投资的日本五大综合商社站台打气。6月19日，巴菲特旗下公司伯克希尔?哈撒韦表示，已经通过全资子公司将其在日本五大商社的平均持股比例提升至8.5%以上。

巴菲特指出，这些公司的股价“低得离谱”，并在熟悉的行业站稳了根基。数据显示，日本五大商社股的PE估值基本在5～8倍区间，仍处于2001年以来的历史较低水平。据《日经中文网》报道，作为象征低估值的股价指标，日本股的PBR(股价净值比)之低，日本上市企业的五成以上都低于1倍。

在“股神”的带动效应下，许多海外投资者也大举进入日本市场。6月16日，日经225指数收于33706.08点，创下33年来的新高。上一回日经指数达到这一水平，还是在1989年，当时泡沫经济正快马加鞭冲向顶点。

日经225走势图片来源:英为财情

表现优异的不仅是股市。今年第一季度，日本GDP修正后增速达2.7%，远高于市场预期，企业投资增加是GDP向上修正的主要因素之一。此外，在工资提升的刺激下，通胀近期也有提高，维持在3%到4%的水平。

泡沫经济破灭后困扰日本的低通胀、低增长、工资停滞等难题，似乎出现了松动的迹象。这次日本股市的上涨能否持续，日本经济是否能走出“失去的三十年”困境?《每日经济新闻》记者专访了在日本金融界深耕了三十余年的杰斯伯·科尔(JesperKoll)。

自1986年来日后，这个德国人便再也没有离开过日本。多年来，他历任美林银行和摩根大通在日本的首席经济学家，后又负责摩根大通日本的证券研究，成为最知名的“知日派”经济学家之一，曾被东京都知事小池百合子任命为复兴东京金融中心地位的顾问之一。目前，他是日本金融集团MonexGroup的专家指导。

经历了泡沫经济的鼎盛和随后漫长的停滞，科尔认为，这一次日本经济或许真有可能给“失去的三十年”画上句号。究其原因，科尔解释道，昭和时期老一代的企业家已经退休，新一代日企掌权者不再像上一辈那样执着于降低成本、削减债务，而更愿意承担风险、增加投资。

日股一骑绝尘，吸引力何在?

NBD：开年以来，日本股市一路上涨，表现好过美股等全球主要股票市场。您认为这背后的原因是什么呢?

科尔：我认为原因很简单：日本央行和日本首相都非常坚持宽松政策。日本央行新行长植田和男延续了零利率和量化宽松的政策，首相岸田文雄则推出了新的财政刺激措施。从全球视角来看，日本是很少还在财政和货币政策上“踩油门”的国家。

除政府的刺激政策外，现在经济也在加速增长，同时日本企业的公司治理改革，如回购股票和提升分红回馈股东等，所有这些因素合力形成了很好的结果。

巴菲特买入日本企业股票，这些因素都有帮助，但我认为关键因素还是日本的政策仍然非常宽松，非常支持增长。

NBD：您提到巴菲特，他投资日本五大商社吸引了很多海外投资者的注意。巴菲特曾表示，这五大商社的股价非常吸引人。为何日本企业的股价近年来一直在较低位置徘徊呢?

科尔：这的确是很重要的一点，日本企业的估值很吸引人。如果看市盈率，即便在近期的强势上扬之后，日本企业的市盈率大概在13~14倍，而且约50%的日本企业股价低于账面价值，日本股票很便宜。

而回顾安倍首相执政时期，他在最后四五年加税了，财政政策有所紧缩，而当时世界上其他市场非常强劲，吸引力大得多，所以投资者很容易忽略日本。现在，不少西方国家市场看起来问题重重，股价偏贵，相比之下，日本的吸引力就凸显出来了。

NBD：您刚才提到日本上市公司的公司治理改革和提高资本效率等是股市上涨的原因之一，能否详细解释一下?

科尔：日本企业的资产负债表上有很多现金，总量大概是GDP的1.3倍(按照日本2022年的GDP计算，这一数字约700万亿日元)，这是非常难以置信的，与之对比，美国这一数据大概只有零点几。但是日本企业的资产负债表是“很懒”的，这些现金躺在那里的利率是0，所以是被浪费掉的资产，这也是不少日企股价低于账面价值的原因。

那到底应该如何有效使用这些现金，提高分红、回购股票，还是投资新公司或者新设备?整个公司治理改革的目标应该是促使企业把资本投向更有产出的资产上。

现在我们看到龙头企业，比如索尼、迅销、资生堂等三十年来第一次在日本本土建造新工厂。而且不只是制造业，服务业企业也在增加技术投资。而投资者的钱就喜欢跟着现实商业投资的钱走。

后泡沫经济时代已结束

NBD：目前日本央行仍坚持宽松政策。日本一季度GDP的折合年增长率为2.7%，远高于市场预期的1.9%。同时，日本近期的通胀也在3%到4%的水平，工资水平也终于开始增长。在这些经济指标下，您认为日本央行是否会考虑调整货币政策?

科尔：我们(日本)的工资增长停滞了三十年，