《ETF前瞻》最近有两件事值得投资者比较关注，第一是日本股市创下33年新高，另外是弱势的港股与医药股行情，本文会浅谈这两件事的最新发展与我们的看法。

截至2023年5月22日收盘，日经225指数比前一个交易日上涨278.47点，达到31，086.82点。这是自1990年8月以来的33年新高，也是日本经济泡沫破裂以来的最高收盘点，我们认为，推动股市飙升有4个关键因素。首先是巴菲特效应，一些外国投资者效仿巴菲特的做法。值得注意的是，巴菲特通过日圆计价债券购买日本股票，避免了日圆贬值的风险。另外，东京证券交易所最近的政策指导要求低估值上市公司(PBR低于1)提出改善计画，这使得日本公司更加关注有效的资本利用和股东回报，这有助于吸引外国投资者。

疫后复苏对2023年日本经济的提振起到了一定的作用。国内外旅游的复苏进一步支撑了日本经济。资产配置方面的考虑促使一些外国投资者购买日本股票，其中包括货币政策和地缘政治风险等因素。日本银行持续宽松的货币政策导致汇率稳定。这改善了投资者对投资日本的信心，并有可能提高出口公司的业绩。此外，一些投资者担心错过目前日本股市的飙升，因此跟随市场趋势投资。

外汇因素是是投资外国股票市场不可以忽略的风险，美国商品期货交易委员会(CFTC)资料显示，截至5月23日当周杠杆基金的日圆净空头合约增至53706份，创去年6月以来最高。市场押注美元高利率和日圆负利率仍将延续一段时期，反映市场开始重新押注日圆贬值。ETF可以帮助香港投资者使用香港证券户口便利地投资到其他的股票市场如日本或欧洲股市，投资者可以趁风险偏好回归关注相关市场的表现。如果投资者希望避开汇率风险的话，可以使用经货币对冲的ETF，该些ETF可以有效地提供了对日本股票的敞口，而不受日圆汇率变动的影响。医药行情方面，A股的医药板块，年初至今(截止到上周五收盘)是录得正收益，而港股的医药板块下跌超过10个百分点。与此同时，A股总体年初至今也录得低个位数的正收益，而港股恒生综指录得低个位数的负收益。

造成走势差距的主要原因，我们认为市场层面的因素，大于医药行业本身的因素。虽然美联储加息有较大概率暂缓，但是全球地缘政治，尤其中美关系的担忧，带来了全球投资资本流出新兴市场，尤其是流出香港市场，而A股受到周边资金流动影响程度较低，两者结合造成了港股的弱势。

香港上市的医药公司以创新药、创新医疗器械和服务于创新的研发外包业务为主，总体上呈现成长股的属性。在基于地缘政治的资金流出和短期利率处于高位的大背景之下，成长股属性的医药目标的表现会更为弱势。这可能是过去四个半月行情表现的主要原因。

展望未来，首先，医药行业的基本面，我们可以观察到医院端的诊疗、治疗、手术等医疗行为的量在不断的恢复，药品的销售也逐步走向正常;其次，企业的研发投入和沟渠几年的研发热度相比有所下降，但是依然维持了较高的投入强度;再次中国企业的海外拓展，虽然在2022年中国企业进入美国市场的尝试有成功有失败，但是我们可以看到只要产品研发的品质标准能够达到国际水准，获批进入国际市场的概率是比较大的，受到地缘政治的影响并不太大。

最后，香港医药板块的估值已经进入非常具备吸引力的区间。因此我们认为，虽然港股医药板块因为市场宏观要素而表现弱势，但是其基本面并未恶化，一旦宏观环境转好，资金流出放缓，以及未来港股通不断加强加深，港股医药板块预计会有较好的修复。