信贷衍生品决定委员会(EMEACDDC)的一纸裁决，令对冲基金的投机炒作瑞信CDS“梦碎”。

5月17日晚，负责欧洲、中东和非洲地区金融衍生品争议裁决的信贷衍生品决定委员会(EMEACDDC，下称CDDC)发布公告称，瑞信AT1债券减记无法触发CDS(信贷违约掉期)的赔付。

CDDC主要由美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、花旗银行、德意志银行、高盛、JP摩根等11家大型金融机构组成，此次他们一致通过上述决议。

这令众多参与买涨瑞信CDS的对冲基金极度失望。

此前，FourSixThreeCapital、DiameterCapitalPartners等对冲基金一直在买入与瑞信次级债券挂钩的CDS，押注CDDC将裁定CDS赔付瑞信AT1债券。

一位华尔街对冲基金经理向记者透露，众多对冲基金之所以敢于买入瑞信CDS，某种程度是受到摩根大通等投行的“鼓励”，因为摩根大通等投行与对冲基金就瑞信AT1债券减记能否触发CDS赔付进行了讨论，吸引后者开始“大胆押注”。

他指出，在CDDC做出上述裁决后，不少对冲基金纷纷不计成本地抛售瑞信CDS止损。

值得注意的是，这项裁决还给计划通过法律诉讼挽回瑞信AT1债券减记损失的资管机构“泼了冷水”。因为CDDC认为瑞信AT1债券减记过程，没有发生所谓的“政府干预型的信贷事件”，这意味着对冲基金通过诉讼要求瑞士政府赔付瑞信AT1债券减记损失的胜算进一步降低。

此前，瑞士监管机构FINMA明确表示，AT1债券的设计初衷，是在银行股本完全耗尽或减记前，将这些债券减记或转换成一级普通股本，且这些债券是专门为更成熟的机构投资者而设计。此次瑞士相关部门减记瑞信AT1债券，主要遵循债券发行说明书与瑞士政府在瑞银收购瑞信当天所颁布的《紧急情况条例》。

FINMA解释称，根据瑞信债券发行说明书，合同规定AT1债券将在瑞信遭遇生存困境时完全减记，特别是在获得政府特别资金支持的情况下。

在业内人士看来，随着瑞信AT1债券减记索赔的可行性举措日益减少，越来越多对冲基金与富豪家族办公室可能会对大型银行AT1债券“用脚投票”。

记者多方了解到，受此影响，越来越多资管机构开始低配大型银行AT1债券。

“此前，他们都将大型银行AT1债券视为低风险高收益的投资品种，但当他们发现自己使用各种措施都无法获得赔付时，他们只能对AT1债券避而远之。”一位亚洲富豪办公室人士向记者指出。

买涨瑞信CDS算盘落空所谓AT1债券，主要是指银行补充一级资本金(AT1)债券，它在2008年次贷危机爆发后引入欧美金融市场，主要在银行面临破产时承担相应资本损失，进而减轻政府和纳税人的财政负担。

换言之，这类AT1债券可能会在银行资本充足率跌至某个水平(或遇到财务风险而需要增加资本)时，直接转换为银行股票或将其纳入银行资本结构，尽管此举有助于增加银行资本储备与改善资产负债表，但这类债权持有人却因为债券减记而蒙受巨额投资损失。

它之所以成为当前金融市场的一大焦点，主要原因是此前瑞士政府运作瑞银收购瑞信时，将约170亿美元瑞信AT1债券全额减记，导致众多资管机构一夜之间在此项投资“血本无归”。

令这些资管机构更加不满的是，瑞士政府没有要求瑞信普通股东承担相应的股本投资损失(反而给予30亿瑞郎的瑞信收购款)，却让AT1债券全额减记，有悖于AT1债券受偿顺序优于普通股东的市场惯例。

如今，众多持有瑞信AT1债券的资管机构纷纷发起诉讼，要求瑞士政府对AT1债券减记行为进行“赔付”。

受此影响，对冲基金发现一个新的投机套利空间。

具体而言，他们认为瑞信AT1债券理应与瑞信次级债处于“同等地位”——如此AT1债券全额减记行为“相当于”债券违约，理应获得CDS赔付。

记者获悉，FourSixThreeCapital、DiameterCapitalPartners等对冲基金闻风而动，开始持续加仓与瑞信次级债挂钩的CDS。

CMAI发布的最新数据显示，5月中旬瑞信CDS报价一度大涨85个基点，至360个基点。

作为金融市场一项重要的金融衍生品，信贷违约掉期(CDS)的主要功能是在银行发生债券兑付违约、资产重组或破产时，CDS购买者有权利向卖出方索赔，且索赔金额与资产面值比较接近，能帮助前者有效挽回债券减记损失。

存管信托和清算公司(DTCC)披露的数据显示，截至今年3月底，与瑞信次级债相关的CDS名义总量超过190亿美元。

如今，随着越来越多对冲基金纷纷加仓瑞信CDS，相关CDS名义总量迅速突破220亿美元。

这背后，大型投行的“推波助澜”作用明显。比如摩根大通等投行与对冲基金就瑞信AT1债券减记行为能否触发CDS赔付进行了讨论，激发后者持续买涨瑞信CDS并押注AT1债券获得赔付的信心。

但是，也有投行对此提出警告。比如花旗集团、巴克莱银行等机构策略师一再提醒对冲基金客户，AT1债券偿付顺序很可能落后于与CDS相关的次级债，导致CDS触发赔付的几率不大。

通常情况下，当银行出现重大经营风波后，清偿顺序是存款、各类金融债、二级市场资本债、一级资本债、优先股、次级债、AT1债券与普通股。

“CDDC的上述裁决，印证了多数投行的