5月3日，美联储再度加息25bp，将基准利率抬升至5-5.25%，与市场预期一致。
我们对于全球经济、美联储加息、资本市场和国际货币体系的基本判断：
1、2023年全球三大经济体，欧洲经济延续衰退，美国经济从滞胀步入衰退，中国经济从筑底步入弱复苏。
2、美国经济呈现结构性浅衰退，以制造业的持续衰退为主，经济动能分化。基准情景下，通胀将缓慢下行，美联储维持高利率一段时间，以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。
3、风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击，以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管，并快速促成了摩根大通对其的收购，证明了美国银行业危机尚未解除，美国当前仅是“漏一处，补一处”，并未改善系统性困境，对银行的“信任危机”仍在发酵。
4、目前美国通胀正在稳步下行，非农就业逐步从紧平衡向平衡过渡，银行业危机仍在持续发酵。从抗通胀、稳增长、和防风险的角度看，5月或将是美联储最后一轮加息，此后维持较高利率水平，不排除年底降息的可能。
5、资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品;但另一方面，利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化，降息交易将利好全球资本市场。
6、国际货币体系向“去美元化”、人民币“国际化”、“多极化”发展，人民币优势凸显。
1美国经济：结构性衰退，年底步入全面衰退概率较大
美国经济呈现结构性衰退，以制造业的持续衰退为主，经济动能分化。美国一季度GDP环比折年率录得1.1%，低于一致预期的1.8%，大幅低于前值2.6%。各部分经济动能并非全面衰退，结构性特征明显：个人消费依然强劲，私人投资持续走弱;服务业活动远胜过制造业生产;抵押利率有所下降，地产销售在下行趋势中持续反弹。
我们认为，基准情景下，通胀将缓慢下行，美联储维持高利率一段时间，以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。即失业率显著上升，经济总量季环比折年负增长。
乐观情景下，通胀下行超预期，美联储快速转向降息，美国经济或仅经历浅衰退。即失业率上行幅度低于历史均值，经济总量季环比折年最低位依然保持正增长。
风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击，以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管，并快速促成了摩根大通对其的收购，证明了美国银行业危机尚未解除，美国当前仅是“漏一处，补一处”，并未改善系统性困境，对银行的“信任危机”仍在发酵。
当前美国经济有以下几点特征：
第一，制造业疲弱，服务业活动强于制造业生产。从景气度的角度看，4月美国S&P制造业PMI时隔6个月收缩后再次回到荣枯线上方，终值录得50.2%，服务业PMI更是回到53.7%的高位，是过去12个月以来新高。美国的工业生产环比有所恢复，但是中下游的累库情况较为严重。随着消费终端需求持续放缓，美国在高物价下的“被动补库”仍在继续。制造业PMI回到荣枯线上方只能看作是在衰退中的小反弹。
第二，个人消费依然强劲，而私人投资持续走弱，库存投资拖累明显。美国第一季度GDP环比折年率录得1.1%，绝大多数由个人消费支出贡献，拉动实际GDP环比2.48个百分点;私人投资大幅转负，拖累实际GDP环比2.34个百分点。
消费出现逐月放缓迹象，后续对于GDP拉动可能减弱。从月频的零售数据来看，自1月超预期环比上行后，2月和3月持续下行，尤其是3月非核心零售环比下行近2%。
但消费韧性仍在，仍是“三驾马车”中韧性最强的分项。1)“超额储蓄”被消耗的速率开始放缓。自2021年初持续下降的储蓄率和个人储蓄存款总额已经连续第六个月反弹。2)当前薪资增速与通胀差额开始缩窄。若以ECI(工资和奖金)和PCE物价指数同比看，则真实实际购买力或已经转正。3)实际个人可支配收入(涵盖政府转移支付以及福利)环比连续三个月转正。4)密歇根大学信心指数等消费组信心指数持续反弹。
第三，抵押利率有所下降，地产销售在下行趋势中出现反弹。美国的地产市场近期也持续回升，美国抵押贷款利率去年11月初见顶后缓慢下行，相对应的美国居民地产新屋和成屋销售在下行趋势中开始反弹。美国3月成屋销售总数(季调年化)444万套，同比-22%，前值455万套;3月(季调年化)新屋销售68.3万套，同比-3.4%，前值62.3万套，合计年化销售较去年11月反弹约10.1%，但同比仍下滑近20%。
我们认为这仅是美国地产周期的反弹，而非反转。其背后推动的主要因素是美国成屋库存的持续下降，购房者多转向新房市场，促使新房销售持续回升。同时，信贷收缩尚未传导到房地产建筑商和开发商，开工率和营建支出未受到明显影响。然而鲍威尔发布会明确讲到，5月8日将发布的最新SLOS调查会表明全美银行业信贷的持续收紧，我们认为传导到地产开工端只是时间问题。
然而值得注意的是，历史低位的地产库存和持续下行的抵押利率在推动销售回暖的同时也使得美国地产价格有所反弹，2
