从2022年11月开始，伴随着美国通胀数据回落，市场对美联储后续加息节奏预期放缓，叠加国内特殊时期防控政策全面放开，全球资本市场呈现出和之前完全不同的走势。具体表现为：美元指数回落，美债收益率下行，贵金属价格上涨，全球股市尤其是成长股猛烈反弹，人民币对美元升值。截止到2月初，美元指数从最高114.78点，跌至100.80点，跌幅达12%。美十年期国债收益率由最高4.25%，回落至近期的3.4%左右，下行幅度约85个BP。国际金价从最低1614.67美元/盎司，近期高点已升至1959.56美元/盎司，涨幅超20%。人民币汇率(离岸)从最高7.37回落至6.70附近，阶段性升值幅度达10%。股市方面，美国道琼斯指数，纳斯达克指数和国内上证综指在这一时间段内涨幅在15%左右，而香港恒生指数，自去年11月以来的涨幅更是达到了50%。

这一趋势能否延续呢?和合首创将从海外和国内两个市场分别分析。首先看海外，这一趋势要延续的必要条件是：市场对美联储加息节奏继续放缓的预期得到进一步验证。我们看到，去年12月，美联储加息幅度从75基点降至50基点，今年2月初，加息幅度又从50基点降至25基点，节奏的确在放缓。在1月末，美联储高级鹰派官员、拥有表决权的理事Waller给出的时间表甚至暗示美联储可能5月会议不再加息。这一度让市场陷入狂欢，因为之前美联储主席鲍威尔释放出的态度一直是2月加息以后还要有两次加息。然而，在1月非农数据公布后，市场的狂热情绪瞬间被无情浇灭。2月3日，美国劳工部门最新公布数据显示，美国1月季调后非农就业增51.7万，预期18.5万;前值22.3万。失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%，刷新1969年以来的最低水平。这一数据公布后，美国多位美联储官员态度大变，“鹰”声嘹亮，美联储三号人物、美国纽约联储主席威廉姆斯甚至表示“美国利率几乎没有进入限制性区域”、“限制性利率将维持几年”、“如果情况有变，美联储加息幅度仍可能大于25个基点”。毫无疑问，这一远超预期的非农数据公布后，市场对美联储加息节奏的预期将重新被修正，之前过度乐观的情绪恐要显著降温。这意味着海外资产从22年四季度到23年初的走势，可能大概率出现阶段性反转。

国内方面，1月北上资金疯狂创纪录涌入A股，国内投资者投资者风险偏好也随之提升，这一切的前提是对于今年中国经济显著复苏的强烈看好，其中消费和地产是两大关键核心。春节期间，虽然旅游行业大幅回暖，但整体消费反弹力度并没有超预期的强。接下来，地产的销售能否显著改善或成为市场衡量今年整体复苏力度的关键。我们对此持谨慎态度，一旦后续公布的地产销售数据不及预期，市场会对今年整体经济增速向下修正预期，相应资产价格也会随之调整。

展望2月，和合首创认为，

(1)股市方面：

以美国公布1月非农数据为标志，美联储后续加息节奏恐将出现比当前预期更紧的趋势，美股有向下调整的风险。国内A股经历了连续反弹后，需要更多强劲复苏的经济数据佐证，才有继续向上的动力。一旦经济数据不及预期，市场对今年经济增速预期向下修正，则A股短期内也存在下行压力。

(2)债市方面：

从我们了解到的微观数据看，1月整体地产销售数据不容乐观，虽然存在今年春节在1月份的因素，但和去年春节月份相比，整体销售数据仍有同比下降。经济整体弱复苏的可能性更高，短期内利好债市。

(3)商品方面：美元指数的阶段性反弹势必会对之前一路上涨的贵金属价格构成打压。国内商品尤其是黑色系，面临之前强预期是否能兑现的考验，我们整体持偏空判断。