在投资者的讲述中，由于利率飙升和通胀失控，华尔街的交易今年变得越来越糟糕，这都要归功于流动性的消失。据推测，股票和债券市场现在已经支离破碎，以至于基金经理无法在不影响价格的情况下大规模买卖，这使得2022年的大抛售更加糟糕。

由此可见，从美国国债、小盘股到大宗商品，一切都将剧烈波动。

每当市场下跌时，将流动性视为头号敌人是再熟悉不过的惯例，尤其是在今年这个60/40投资组合自全球金融危机以来最混乱的一年。

智通财经APP获悉，在曼氏集团(ManGroup)、法国巴黎银行资产管理公司和DWSGroup等顶级交易员看来，严峻的投资环境是正常的，因为央行官员从各个角落吸收过剩金融，加剧了波动性和清算。

这并不是说关键市场的管道不需要修复，尤其是固定收益市场，无论是美国国债、欧洲回购协议还是英国金边债券。但接受调查的资深交易员表示，把过去12个月的每一个问题都归咎于中间商过于简单——全球市场的核心远未崩溃。

巴克莱银行欧洲、中东和非洲电子股票销售和覆盖主管RupertFennelly表示，“市场上没有任何系统性问题，我不认为我们面临任何生存威胁。”“当宏观背景好转时，情况就会好转。”

息差扩大，但仍低于危机水平

相反，机构专业人士每天都在努力应对更深奥的流动性挑战。除其他问题外，股市在收盘时变得拥挤起来，因为指数跟踪基金集体重新平衡。与此同时，零售交易主要受益于CitadelSecurities等公司，而不是公共交易所，这促使美国监管机构提出对市场结构进行改革，他们表示，这些改革将提高透明度和竞争。

以下是在交易大厅工作的高管们对资产流动性大争论的概述。

债券交易今年颇具挑战性

众所周知，美国国债的买卖价差在2022年债券大熊市期间扩大，但纽约联储的研究表明，美国国债买卖价差仍低于疫情高点。从其他方面来看，情况更有问题。一项衡量美国国债收益率偏离公允价值模型程度的指标飙升至2010年以来的最高水平。

就连美国财政部长耶伦也表达了对债券流动性的担忧。纽约联储的研究人员上个月指出，两年期国债的市场深度减弱，类似于疫情期间的黑暗日子，反映出货币政策短期前景的不确定性。

从一项指标来看，债券流动性是自2020年初以来最差的

一个众所周知的原因是:2008年后监管收紧，促使银行减少了资产负债表上的债券，以促进交易。斯坦福大学商学院教授DarrellDuffie表示，与此同时，高频交易的公司不能在面临压力时大幅扩大产能。Duffie曾与美联储合作研究市场流动性。

与此同时，美国国债市场在美国经济中所占的比例如今已明显高于全球金融危机之前，而美联储在缩减其臃肿的资产负债表之际，也不再支持私人部门买家。

“这意味着市场必须以同样数量的中介能力处理更多的美国国债。这使得市场更加难以消化。”“因此，不需要太大的压力事件就会对流动性造成破坏，甚至导致市场功能失调。”

然而，美联储的研究还表明，5年期和10年期国债流动性差与市场的整体波动大致相符，交易量一直保持不变。其他市场参与者表示，情况至少开始好转，尤其是考虑到债券抛售最近有所缓解。

管理着约1,380亿美元资产的曼氏集团交易主管ChrisWoolley表示，“任何对利率敏感的东西都很难交易。”“例如，如果你看看债券期货的账面流动性，它可能处于最近的低点，但我认为，就变得更糟而言，这种势头已经放缓。”

市场至少为债券流动性问题提供了解决方案

随着银行承担的风险降低，固定收益投资者之间的交易越来越多，这种安排最终可能催生“all-to-all”交易(包括买方和卖方在内的多方)，平台让众多参与者能够在一个公平的竞争环境下进行交易。

管理着5400亿美元资产的Dimensional基金顾问公司产品专家联席主管DougLongo表示，“经纪自营商的行为更像经纪人，撮合买卖双方。”“正因为如此，我们已经将大量交易转移到点对点网络。”

另一个热门趋势是投资组合交易，投资者可以一口气买进或卖出大量债券，这在一定程度上要归功于固定收益型ETF的繁荣。

DWSGroup全球交易主管WernerEppacher表示，“你不再逐行执行债券交易了。”DWSGroup管理着约8860亿美元的资产。“这显然是一种进步，尤其是对机构投资者而言。”

总而言之，债券市场具备模仿流动性更高的股票市场的所有要素，据CoalitionGreenwich称，公司证券的电子交易将在2022年创下纪录。

Longo表示，“如果你看一下平均日交易量，就2021年的水平而言，它几乎是一致的。”“当资产管理公司设计的策略并非在所有环境下都适用时，他们开始抱怨的第一件事就是市场缺乏流动性。”

股市流动性还远未达到危机水平，尽管今年形势有些艰难

标准普尔500指数的买卖价差远未达到2020年抛售期间的水平，尽管它们尚未恢复到新冠疫情前的水平。这也是为什么接受采访的股票交易员们出人意料地乐观的原因之一。

法国巴黎银行资产管理公司的全球交易主管InésdeTrémiolles表示，“实际上，我不认为今年的情况比其他抛售