核心结论
2022年底，美国通胀数据自触及逾40年高位以来开始出现连续回落，美联储加息步伐在12月呈现出边际放缓迹象。虽然议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱，但市场预计美联储明年下半年将完成加息周期，货币政策明显转向，全球资本市场有望逐步走出底部。目前A股市场在全球股市中估值处于较低水平，特别是金融、电信服务、能源等关系国计民生的重点行业估值明显偏低。明年国内经济面临低基数效应，随着政策密集出台助力经济发展，国内经济将逐步回归潜在增速水平，企业盈利有望持续改善。近期建议关注大盘价值的修复行情和受益于扩大内需战略的相关板块。
A股市场估值观察：近一个月A股市场多数指数下跌，仅有沪深300、上证50等大盘价值型指数上涨。前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.10倍，与前期基本持平。从整体市场来看，万得全A指数股权风险溢价ERP为3.13%。位于2002年以来的80%分位数水平(ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高)，国内股市相较债市具有较好的估值性价比。
港股市场估值观察：2022年11月以来港股市场大幅反弹，在全球市场中处于领涨地位，但港股主要指数估值仍然处于历史中枢水平之下。目前恒生指数的市盈率为9.4倍，香港10年政府债收益率为3.34%，股权风险溢价ERP为7.36%，处于2002年以来的57%分位数水平。AH股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股。
海外股市估值观察：近一个月发达市场表现落后于新兴市场。当前标普500指数股权风险溢价(ERP)为1.3%，位于1954年以来的56%分位数水平。日经225指数ERP为5.03%，位于2009年以来的67%分位数水平，较前期持平。英国富时100指数ERP为3.64%，位于2009年以来的63%分位数水平。德国DAX指数ERP为5.75%，位于2009年以来的84%分位数水平。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
1、全球股市估值概览1.1全球主要股市表现回顾
2022年底，美国通胀数据自触及逾40年高位以来开始出现连续回落，美联储加息步伐在12月呈现出边际放缓迹象。12月15日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金目标利率加息50BP至4.25%-4.5%。虽然议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱，但市场预计美联储明年下半年将完成加息周期，货币政策明显转向，全球资本市场有望逐步走出底部。
从全球权益市场来看，近一个月全球主要股市多数下跌，新兴市场股市表现略强于发达市场股市。具体来看，美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数近一个月跌幅分别为3.6%、2.7%和5.4%。欧洲市场中德国DAX、法国CAC40、富时100指数跌幅分别为3.8%、2.9%、0.2%。澳洲标普200指数下跌1.8%，日经225指数下跌4.8%，韩国综合指数下跌4.5%，俄罗斯RTS指数下跌15.7%。沪深300指数近一个月上涨0.7%，在全球主要股市中表现靠前。恒生指数近一个月大幅上涨6.1%，领涨全球主要股市。
1.2全球主要股市市盈率
从全球主要指数市盈率(TTM，即总市值除以最近12个月归母净利润)来看，全球主要指数估值全部处在2019年以来的较低位置。从数值上来看，全部市场位于2019年以来的市盈率25分位数附近或25分位数以下。
具体来看，截至2022年12月20日(部分指数估值更新不及时，以最近一次数据为参考)，沪深300指数市盈率(TTM，下同)为11.2倍，恒生指数为9.4倍。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数市盈率低至5.9倍，印度孟买30指数为23.5倍。发达经济体中，美国标普500指数市盈率为20.0倍，纳斯达克指数市盈率为27.9倍，德国DAX与法国CAC40指数市盈率分别为13.2倍和13.9倍，日经225指数市盈率18.8倍，韩国综合指数为11.4倍。
1.3全球主要股市市净率
从全球主要指数市净率(LF，即总市值除以最近报告期净资产)来看，除了孟买30指数的市净率处在2019年以来的高位，标普500指数处在2019年以来的中等水平，其他主要指数处在2019年以来的较低水平。市净率下行主要受到海外加息周期启动以来，全球股市大幅下挫的影响。
具体来看，截至2022年12月20日，沪深300指数市净率(LF，下同)为1.32倍，恒生指数为0.94倍。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数市净率为1.52倍，韩国综合指数市净率较低为0.88倍，印度孟买30指数市净率为3.47倍。发达经济体中，美国标普500指数市净率为3.74倍，纳斯达克指数市净率为3.94倍，日经225指数市净率为1.59倍，德国DAX与法国CAC40指数市净率分别为1.55倍和1.69倍。
1.4全球主要股市估值分位数
从全球主要指数估值对比来看，美国道琼斯工业指数的估值相对较高，市盈率位于过去10年所处分位数的57%，标普500及纳斯达克指数经本月下跌后，估值分位数有一定回落。印度作为新兴市场代表之一，当前市盈率仍然处于高位。英国、德国、法国的代表性宽基指数市盈率均处于13-14倍，位于过去10年的极低水平。横向比较来看，代表A股的沪深300指数市盈率和市净率在全球主要经济体中都处于较低水平。
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