在经历了此前数年的繁荣之后，环境、社会和治理原则(ESG)投资正面临着新一轮动荡。

2022年，ESG标签未能保护投资者免受金融市场下滑拖累。全球规模最大的10只ETF基金悉数录得两位数跌幅，一些可持续发展挂钩的债券(SLB)还将因欧洲能源政策的变化而更难达到预设目标。

不仅ESG资产表现欠佳，欧洲不断收紧ESG标准，恐令不少基金面临降级可能。美国则掀起了一阵反ESG之风，一些大型资管公司也顶不住压力退出相关联盟。

ESG基金、ESG债券均面临困境

根据外媒数据，截至12月5日，全球最大的10只ESG基金(按资产规模计)均出现了两位数的亏损，其中8只基金的跌幅甚至超过了标普500指数14.8%的跌幅。

跑输标普500指数的基金包括贝莱德旗下资产规模207亿美元的iSharesESGAwareMSCIUSAETF(ESGU)和先锋集团旗下资产规模59亿美元的ESGUSStockETF(ESGV)。资产规模60亿美元的BrownAdvisorySustainableGrowthFund(BAFWX)是其中表现最差的基金，截至12月5日收盘，该基金年内已下跌28.1%。截至10月底，该基金逾五分之二的持仓集中在软件、半导体和互联网股票上，而由于利率上升、通胀担忧以及美国经济衰退的可能性，曾经风生水起的科技行业今年受到的打击尤其严重，拖累了其表现。

晨星(MorningstarInc.)美洲可持续性研究主管黑尔(JonHale)表示，今年是“成长型股票表现不佳的一年”，而BAFWX是10只基金中最“以成长为导向”的基金。而ParnassusCoreEquity、Pioneer和TIAASocialChoiceEquity等基金更注重“价值”，寻求与收益和其他财务指标相比，交易水平较低的那些股票，因此跌幅略小。

晨星的统计还显示，10只最大的ESG基金中，只有一只是固收类基金。该基金为资产规模59亿美元的TIAA-CREFCoreImpactBondFund(TSBIX)今年跌幅为13%，低于其他9只股票基金。

不仅最大的10只ETF基金跌幅达到两位数，上述外媒汇编的数据还显示，2022年迄今，总资产规模超过5亿美元的所有ESG股票基金的平均跌幅也达到12%。

化石燃料在欧洲能源政策中的复兴则有可能引发全球市场对ESG债券的第一波金融处罚。希腊的国有公用事业企业公共电力公司(PublicPowerCorp)近期表示，“几乎不可能”实现其发行的部分ESG债券的年底排放目标。

人类世固定收益研究(AFII)表示，这是因为欧洲监管机构、政府官员和行业代表此前就欧洲能源危机政策达成一致，而这些政策延迟了PPC逐步淘汰褐煤生产，可能使其难以实现2023年底的排放目标。

具体面临问题的是可持续发展挂钩的债券(SLB)。根据统计，去年全球SLB销售额增长了近10倍，达到约1080亿美元，2022年截至11月又增加800亿美元。SLB与绿色债券不同，后者的收益被指定用于环境项目，而通过SLB筹集的资金可以用于任何用途，这增强了其对发行人的吸引力。但SLB通常规定，如果发行人未能达到预先确定的环境、社会或治理目标，就需要支付罚款。而随着欧洲决定增加煤炭生产以应对当前的能源危机，许多公用事业公司除了适应之外别无选择。

PPC去年发行了两笔SLB。第一笔是将于2026年到期的7.75亿欧元债券，如果在2022年底之前未能将直接排放量在2019年的基准上减少40%，则将支付0.5个百分点的利息，也就是每年损失390万欧元。

PPC的发言人表示，PPC非常重视其环境和社会角色。自2021以来，它已“成功淘汰了1.4GW的装机容量”，与2019年相比，二氧化碳排放量因此减少了30%。然而，2022年初乌克兰局势升级在整个欧洲造成了重大的能源相关问题，这些都是“无法预见”的发展。

PPC的情况可能在更广泛的SLB市场中重演。据AFII称，在2019年发行了史上首笔SLB的意大利公用事业公司EnelSpA的2023年底目标，也因欧洲能源政策的变化而更难实现。AFII称：“我们对Enel的看法是，即使未能实现可持续性绩效目标，也不一定意味着对其可持续性目标的不利调整，也不应伴随着信用降级。”

事实上，在全球市场上，SLB未达标尚未有过先例。大多数发行人的设定达标时间要么是几年后，要么目标设定得较容易实现，即使在困难的市场中也不会面临达标困难。因此，AFII表示，“没有既定剧本能够告诉我们，当SLB无法达标时，市场会如何反应。市场可能因发行人不得不提高债券利率而增加需求，也可能因发行人未达到ESG目标而抛售该债券乃至其他ESG类别债券。”

欧洲收紧ESG监管标准

就在ESG基金业绩惨淡，ESG相关债券恐难达到减排目标之际，欧洲还收紧了ESG监管标准。据外媒报道，继1250亿美元的ESG基金遭降级后，资管机构仍正努力消化欧洲最大的ESG基金类别变更带来的颠覆性影响。

《欧盟分类目录》(EUTaxonomyRegulation)、《企业可持续发展报告指令》(CSRD)、《可持续金融披露规定》(SFDR)是欧盟在ESG领域内的监管框架。这一框架适用于在欧盟运营的大多数金融机构，核心为资管机构。SFDR为监管框架的基石，将基金分为三类：含推动环境或社会因素的基金(俗称“浅绿基金”)、以可持续投资为目标的基金(俗称“深绿基金”)，以及不以任何ESG因素为主要投资目标的普通基金。