上周内，随着拼多多、哔哩哔哩、小鹏汽车等主流的中资科技股相继公布三季报，叠加美联储“鸽声”再起等海外市场因素刺激，以恒生科技及纳斯达克中国金龙指数为代表的港美科技板块，持续获大量内外资资金买入，继续“V型”反转趋势。
话说，此前跌得多狠，现在反弹就有多猛。其中，哔哩哔哩(以下简称“B站”)仅11月反弹幅度已接近翻倍，而自11月29日港股盘后(美股盘前)公布财报之后，至今港美股反弹都接近四成。看来B站本次财报显然是给了市场不少的信心。
尽管近期股价较底部有明显反弹，但目前定价仍处上市以来底部区间。B站能否重新赢得长线资金的青睐，并走出独立行情的关键，在于能否破除市场对于其商业模式的质疑。
据悉，就在今年7月，B站便实施了一轮大变革——重塑组织架构，涉及多个核心业务部门，商业化部门首当其冲。这也被外界视为其全面加速商业化的标志性举动。显然，对于B站而言，商业化已上升至一个前所未有的战略高度。
面对外部“风暴”，在内部大变阵的背景之下，B站是否已走出困境?2024年实现盈亏平衡的目标胜算有多少?底气何在?商业化逻辑是否又足够顺滑?
修复逻辑确立，最坏时刻或已过去
回归B站的三季报——回暖迹象显著，主要体现在几个层面：
1)经营层面：收入稳增，减亏奏效。财报显示，本季营收同比增长11%达58亿元(人民币，单位下同)，符合预期;Non-GAAP净亏损17亿元，对应亏损率为29.6%,环比收窄9.6个百分点，小超市场预期。
2)业务层面：游戏和广告业务好转，受业务结构优化，从而推动了毛利率的改善。财报显示，游戏业务和广告业务收入分别为15亿元、14亿元，同比分别增长6%、16%;相应地，毛利率提升至18%，环比提升了约3个百分点。
3)运营层面：用户规模基本仍维持全线增长态势，且粘性仍保持在高水位线。财报显示，三季度B站的用户净增2690万，整体MAU近3.33亿，同比增长24.5%，小超市场预期;同时，DAU/MAU维持在27%以上水平，日均用户时长为96分钟，位于高位。
综上，B站的修复逻辑已确立——用户生态发展良好，同时随着Up主回流，形成更为有利的平衡，且减亏成效亦凸显。随着近期游戏等行业政策好转，加之经济复苏预期升温，游戏、广告等业务有望延续修复。虽然短期内依然面临经济和资本市场环境的不确定性，但最难的时刻已过去了。
考虑到商业化已是B站现阶段的头等大事，叠加管理层提出明年盈亏平衡(Non-GAAP)的目标，看来眼下正逼近B站经营层面的拐点。在三季度财报电话会上，公司管理层反复强调重心——降本提效以更快实现盈亏平衡，并立了更多的flag。
为了进一步探知B站商业化逻辑的可靠性及最新变化，并试图把握其节奏，不妨进一步来拆解财报。
持续扩大用户圈，不改“成长”标签
即便在流量减缓、市场大逆风的市场环境之下，B站仍在持续扩大用户圈，不论是MAU、DAU均呈现持续增长态势,“成长”标签不改，实属难得。
其中，B站于三季度的MAU近3.33亿，同比增长25%，这离2023年4亿的目标越来越近。
B站持续拓圈的同时，平台用户粘性仍维持高水平，且用户参与度也仍在提升。其中，三季度DAU/MAU处于27%以上，明年会争取做到30%;日均用户时长96min，同比增加了8min。
另外，平台单用户日均VV(VideoView,视频观看量)达42个，总视频浏览量同比增长64%，其中，StoryMode浏览量同比增长470%。这除了暑期旺季效应之外，StoryMode显然也起到了主要推动作用。
与此同时，B站的付费用户规模和ARPU值均有所回暖。其中，三季度付费用户数达2850万，环比净增100万;ARPU值为43元/人/月，环比提升13%。短期可能继续修复可能仍存一定压力，但中长期来看，随着宏观经济修复及B站内容端的持续供给。
需要指出的是，三季度月度活跃UP数量主实现回流，同比增长40%达380万，环比净增20万，StoryMode进一步激发了平台内容的活力，当然，这其实也是B站商业化能力改善的一个信号。
由于Up主的变现能力直接决定其持续创作的积极性，从而影响到平台的生命力。目前平台上有130万UP主已获得收入，但大部分依赖平台激励，所以商业化的空间还比较大。随着B站优化业务模式(例如StoryMode分发以竖屏短视频为主，有利于提升B站的广告加载率)、迭代算法模型、挖掘更多消费场景等方式来提升变现效率，提高Up主们的收入，从而改善整体商业氛围。
广告、游戏业务明显回暖，直播业务提速，增量可期
目前，B站主要通过广告、游戏、增值服务(以直播和大会员为主)以及电商(自营)四种路径来变现。受宏观经济下行压力加剧、行业监管收紧等因素影响，多项业务均面临不同程度的压力，特别是广告和游戏，但三季度实现显著改善。
1)广告继续回暖，效率持续提升，商业化试水潜力凸显
财报显示，三季度，B站广告收入约14亿元，环比增长14%，同比增长16%，连续两个季度实现同比双位数增长。尽管三季度由于疫情影响减弱，回暖在预期之内，但B站的力度仍明显优于大盘。
B站广告业务实现α收益的来源，除本身良好的用户
