全球经济周期
1.1海外经济危机开始冒头
欧美猛烈加息效果初显，制造业已经形成回落趋势。7月欧元区制造业PMI时隔两年再度跌破荣枯线，进入收缩区间，8月继续降低至49.6，9月进一步大幅下滑到48.4。欧央行10月27日再度加息75bp，预计经济或在四季度显著放缓。美联储3月至今已经累计加息300bp，预计11月2日或将继续大幅加息75bp，创造了自1980年以来最猛烈的加息潮。美国制造业PMI呈现出明显回落的趋势，虽然9月仍保持在50.9的扩张区间，但根据新订单-库存的领先指标来看，美国制造业PMI或将在四季度跌破荣枯线。
金融市场变化反映海外经济危机逐渐冒头。在9月22日的《加息促使经济衰退的效果正在显现》报告中，我们认为“美国债收益率期限利差大幅倒挂，明年经济或将衰退”。10月13日，美国十年和两年国债收益率利差倒挂进一步扩大至50bp，突破了2000年8月倒挂49bp的极值，创1982年2月后的新高。随着美联储近期“鹰派”信号转弱，美国债收益率期限利差倒挂才有所收窄。微观层面上，瑞士信贷CDS价格升至14年高点同时股价大跌，说明违约概率较大。种种迹象已经表明，2023年海外或将爆发经济危机。
1.2国内政策力度仍将增强
三季度GDP增速反弹明显，但仍处于低速复苏，全年经济增长压力依然较大。10月24日，国家统计局公布三季度经济数据，实际GDP同比增速较二季度提高3.5个百分点至3.9%，说明三季度经济开始复苏。但从复苏力度来讲，3.9%的同比增速是近30年来除了2020年上半年和2022年二季度受疫情严重影响以外的最低增速，说明经济处于弱复苏。前三季度实际GDP累计同比3.0%，较全年经济增长目标差距较大。按照7月中央政治局会议“力争实现最好结果”的指示，如果想要达到3.5%的全年经济增速，四季度GDP同比增速需要进一步回升至4.77%，因此政策力度仍需加强。
政策实施需要有的放矢，降息降准扩大内需或是较好办法之一。从对GDP的拉动来看，三季度净出口贡献GDP同比增长中1.07个百分点，低于二季度。受海外经济衰退预期，外需放缓的影响，出口增速回升的难度较大。三季度消费贡献2.04个百分点，已经较二季度回暖，但是2015-2019年平均能够拉动4.12个百分点。投资也表现出类似特征，三季度投资贡献0.79个百分点，高于二季度，但也远低于2015-2019年平均拉动2.58个百分点。四季度经济增长的关键还是在于扩大内需，降息降准可能是较为有效的方式之一。
房地产是扩大内需的关键，期待更多政策利好。前9月固定资产投资累计同比增长5.9%，比前8月回升0.1个百分点，与我们在《四季度宏观经济展望》中预测的6.0%基本一致。前9月基建投资累计同比11.2%，前8月为10.37%;前9月制造业投资累计同比10.1%，前8月为10.0%。只要房地产开放投资累计同比-8.00%，降幅持续扩大。今年以来，政府已经出台了一些房地产刺激政策，例如放开部分城市限购、调低LPR利率等等，但商品房销售回暖并不明显。只有实际房贷利率下降的速度赶上房价下降的速度，才会对提振购房需求有较显著的作用。所以说，并不是降利率没有用，只是程度还不够。我们认为，可以差异化的放开城市限购和调低房贷利率来助推房地产市场尽快回暖。
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大类资产走势分析
2.1美元与黄金
10月27日美元指数110.59。今年加息以来，美元指数呈现出波浪形上升的趋势。原因是，每次会议结束后，市场都会出现一些美联储担忧经济而放慢加息的论调，但是下一次会议美联储仍旧大幅加息，美元指数继续上涨。临近11月初美联储会议，我们预计这一次仍然是加息75BP，并且12月份仍会加息75BP，甚至可能会超预期加息100BP。我们认为，在联邦基金利率达到4.75%-5.00%的限制性水平之前，美联储缺乏足够理由来证明通胀可以持续下行，美联储紧缩之路还未结束。
我们仍然认为内外因都在推动美元上涨。内因而言，美国通胀和工资螺旋式上涨的趋势并未停止。10月7日，美国公布9月失业率仍为3.5%历史低位水平。10月15日，美国公布的当周初次申请失业金人数又再次回落至21.4万人，这都表明劳动力市场仍然过热。劳动力市场过热就预示工资增速难以回落，根据工资对核心CPI的领先作用来看，未来几个月核心CPI同比还会继续上升。
外因而言，欧元贬值仍在持续。10月4日公布的8月欧元区PPI同比为43.3%，比上个月的38%继续大幅提高。10月17日公布的8月欧盟贸易逆差647.15亿欧元，比上个月的422.72亿欧元继续扩大，这些都表明欧元区的能源成本继续大幅上升，贸易逆差继续扩大，资本外流压力持续增加。我们认为“欧洲贸易逆差可能长期扩大，欧洲经济逐渐走弱可能是一种长期趋势。”因此无论是短期因素，还是长期因素，欧元都将持续贬值。
在美元升值的大趋势下，黄金处于下跌之中，但黄金未来走势的不确定性在增加。一方面美联储加息后，美国实际利率已经大幅上升，但黄金下跌幅度较少，导致两者的喇叭口在扩大，是否会纠正还需继续观察;另一方面随着美元突破110大关以后，美国经济正在快速下滑，经济危机越来越近，避险需求可能正在增加，黄金或会因此获得支撑。
2.2原油和沪铜
