随着全球数字货币市场在5月的崩盘，比特币价格出现暴跌，也引发全球首只比特币现货信托基金价格潜水，相对其净值出现大幅折让。

全球首只合规的比特币资管产品是由灰度投资公司(GrayscaleInvestments,LLC)作为保荐人(Sponsor)推出的比特币信托(GrayscaleBitcoinTrust，代码GBTC)。根据ycharts.com披露的溢价率变动情况，GBTC自2021年3月起已经潜水下行，到2022年6月最高折让幅度已经达到34%。真是30年河东，30年河西，这只产品过往常年保持溢价，最高时甚至超过130%。

GBTC这个“信托”和我们说的家族信托不是一个概念，在中国内地和中国香港也可以译为“信托基金”。根据灰度网站(https://grayscale.com/startinvesting/)介绍，GBTC最早于2013年9月25日上市。它不是根据美国1933年证券法案进行登记注册的证券，因此不能对公众发售。

该信托基金最早作为比特币投资信托基金亮相时，只能针对合资格的投资者(类似于香港的“专业投资者”)进行私募配售。后来，这只信托基金获得了美国金融业监管局(FinancialIndustryRegulatoryAuthority，FINRA)的批准，才允许作为合资格的股票在美国场外交易市场(OTC)进行交易，并由此拥有了GBTC的股票代码。美国的OTC市场仍然不对普通股民开放(个人投资者需要通过专业的做市商进行交易)，因此GBTC实际上的交易还是在专业投资人之间进行，不过总算有了一个正规代码GBTC。

全球首只比特币实物基金的设计

尽管GBTC只能在小众的OTC市场交易，但它的出现仍然惊艳全球。因为它的设计纯粹只为了持有比特币，它的信托份额的内在值，都是根据底层所持有的比特币实际数量，扣除掉需要缴纳的开支费用后计算出来的。

这是一只严格意义的第一只合规的比特币现货投资基金——它和后来美国证监会批核的比特币期货ETF有本质不同。

简单来说，每一信托份额的GBTC背后，都有实际的比特币现货数量对应，比如截止2022年7月29日，每份GBTC的比特币含量是0.00092065枚。

比特币期货ETF则不同，它们对应的资产只是ETF所持有的比特币期货合约数量，这些期货(至少到本文截稿)，都不可能交割实际的比特币，只是获得期货合约持有期的盈亏。

而且，截止本文发稿，美国证监会始终还没有批出一只比特币现货ETF，这意味着，目前只有GBTC这个产品是真正以持有实物比特币为底层资产的基金产品。

根据灰度向美证监会提交的销售材料(https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000119312517013693/d157414ds1.htm#tx157414_15a)灰度的比特币信托基金有两种认购方式。一种是实物创设，即符合资格的投资者直接提交比特币(至少价值5万美元以上)给信托的“授权参与方”(AuthorizedParticipants)，由该授权参与方对灰度提出兑换基金份额的请求。

另一种方式是现金创设，即投资人把钱交给授权参与方，由参与方向基金行政管理人(Administrator，目前是纽约格隆银行TheBankofNewYorkMellon)提出兑换成GBTC的份额。行政管理人会把钱交给基金的“流动性供应商”(LiquidityProvider)，后者代表参与方在市场上进行现金与比特币的交易，然后将现金所换得的对应的比特币交给灰度，再由灰度向投资人发出相应的GBTC份额。

GBTC曾经是可以赎回的，但是自2014年10月28日起，GBTC暂停赎回机制，原因是美国证监会根据M法规的第101和102条准则，判罚灰度违规，因为它在进行私募售股的同时，安排自己的关联方(兄弟公司Genesis)进行股份的回购与注销(而且Genesis对比特币与GBTC的兑换价有很大的决策权)。

双方的法律纠纷持续经年，到2016年7月11日达成一项协议，灰度认罚，认缴$51,650.11美元的赎回费收入，同时宣布暂停赎回机制，直至这个问题有后续解决方案。就目前看来，要重启赎回机制，灰度只能请求美证监会的豁免，但是据悉灰度暂时无意提交这一计划。

在2015年8月8日之前，充当灰度比特币信托机构的托管方是DCGHoldco,Inc.(“DCGHoldco”)(正式名称是SecondMarketHoldings,Inc.)。自2015年8月9日起，充当灰度比特币信托的托管方的是Xapo,Inc.公司。Xapo是一家成立于2014年的数字资产托管公司，提供比特币冷钱包、冷藏库以及基于比特币的借记卡业务。2019年8月16日，Xapo的机构业务被CoinbaseCustody收购。因此，目前GBTC的实际托管话事人是Coinbase。

GBTC需要向保荐人即灰度支付管理费，计算标准是资产总值减去其负债后净值的2%计算(“综合费用”)。综合费用每天以比特币累积，并将在保荐人自行决定的时间以比特币支付，但预计会按月支付综合费用。

作为收取综合费用的对价，灰度将会承担并支付GBTC的以下费用和开支：营销费、托管费、管理费和保荐人费、股东通讯中心费、转让费代理费、受托人费、每年不超过60万美元与OTCQX公开交易相关的费用(包括法律和审计费用和开支)等——超过60万美元部分，仍然由GBTC承担。

GBTC最初有12个月的锁定期限制，但是在2020年1月，GBTC正式成为向美国证监会披露信息的公司，因此锁定期也从12个月缩短为6个月，一级市场