中概及港股最大权重之一的阿里巴巴最新季报，犹如投入江心的一枚石子，涟漪不断。

核心电商业务出现了上市以来首次下滑，净利润同比下调50%，尽管如此，营收和一些其它利润指标好于此前市场的悲观预期。业绩公布后，阿里巴巴股价先扬后抑：业绩公布当晚，阿里股价一度冲高7%后回落，次日股价下跌5%。

阿里明确表态，今年增长路径大变迁，将转而深耕单用户投入。在一些机构眼中，阿里的业绩低谷已过，估值可观，盈利前景向上空间更大，开始提高目标价。

而短期股价的反复还在说明，电商主业仍需等待宏观环境进一步转暖，鉴于新的快速增长点，阿里仍需拿出降本增效外的其它举施来刺激市场神经。

收入企稳成本管控见成效

新财年首季业绩显示，阿里巴巴集团整体收入为人民币2055.55亿元，同比保持稳定。与净利润下跌50%和调整后利润跌幅超30%相比，投资者更为关注的经营利润为人民币249.43亿元，同比下降19%。经调整EBITA(息税折旧摊销前盈余)同比下降18%至344.19亿元。两大核心数据仍超过了市场的普遍预期。

市场预期本季业绩见底可能性增大。近一年来，阿里巴巴集团营收从去年三、四季度的2007亿、2426亿元人民币，到今年一、二季的2041亿和2056亿元人民币，环比波动不大，但同比增速从两位数逐渐跌至零。经营利润同比数据也不好看，市场更关心下个季度数据是否能够往上走。

在业绩公布后刊发评级的顶级投行中，大摩、里昂、美银及瑞银都指出了成本控制对盈利的贡献，并指出，成本控制推动盈利增长见底，收入反弹及进一步成本削减，有望推动下半年盈利向上。

券商多将好于预期的利润指标归功于成本控制。高盛发表报告表示，阿里当季受惠于有效成本控制及新业务亏损减少。在核心中国电商部分，客户服务收入同比跌10%，符合该行预期，但季度经调整EBITA较该行预期高25%。

阿里首席财务官徐宏在业绩会上指出，在接下来的季度，成本优化控制方案会继续执行，聚焦成本优化和提高效率等各方面。他表示，阿里巴巴在财务上有很大的灵活性，会在成本优化和投入间取得平衡，在技术领域及基础能力建设上会坚定投入，以实现更长期的、可持久的发展。

一些投行预期，盈利增速放缓的情况在下半年会有所改善。高盛指出，中国互联网平台通过把目标从用户增长转向平均用户收入的增长，及推动“变现化”的自救行动，以及增加新业务投资的纪律和收紧成本控制，加上下半年的低基数效应，将推动下半年扭转盈利增长放缓情况。

估值具吸引力

投行调整目标价

目前，阿里巴巴美股ADR约93美元，港股股价约93港元，两者均较2年前高点已经下跌70%。现时，市盈率也从近40倍，跌到业绩公布前的10倍附近。最新业绩出炉后，多数券商维持买入或增持评级，一些机构对目标价有所调整。

盈利数据出炉后，包括大摩、高盛、中金、瑞信等多数投行维续现有目标价。美银证券指出，阿里巴巴成本节约措施的效果开始显现，尤其是在其减少亏损举措中。在收入方面，淘宝和天猫GMV(商品交易总额)在7月小幅提升，平均佣金率也有改善。

摩根士丹利认为，阿里集中及执行强化各业务效益措施，应能推动盈利能力扭转跌势，并确保集团现财年交出健康的盈利增长。该行下调对阿里巴巴现财年收入预测2%，集团现财年“经调整EBITA预测”上调约2%，维持阿里巴巴目标价140美元，评级增持。

高盛指出，阿里第四财季可能出现盈利改善，本财年第二、三、四个财季的“经调整EBITA预测”将分别同比持平、负增长2%及正增长43%。维持对阿里巴巴的买入评级及163美元目标价。

美银是不多见调高目标价的机构。美银证券表示，阿里巴巴节约成本措施的效果开始显现，尤其是在其控制亏损的举措中，美银将阿里美股目标价由155美元上调至156美元，重申评级“买入”。

交银国际指出，阿里今季度业绩稳步回升加上中国商业盈利能力恢复及云计算、全球物流战略前景，估值具有吸引力。未来市场关注焦点由年度活跃消费者转移至消费额，投资云端及物流基础设施并改善成本结构。该行维持阿里巴巴“买入”评级，但客户管理收入前景较低，港股目标价由156港元下调至151港元。

增长路径大变迁

在失去流量红利和平台低成本扩张优势后，传统电商巨头需要找到新的增长模式。

在前不久公布的2022财报上，阿里表示已实现服务超过10亿中国消费者，提前2年完成这一既定目标。在最新表态上，阿里巴巴管理层也明确指出，以后工作重点从增加绝对用户转移到服务现有用户，旨在提升各级用户的消费份额。

在业绩会上，阿里巴巴首席执行官张勇指出，今后工作重点从绝对的用户数规模的增加，转移到能够服务好现有用户。现阶段，阿里巴巴将做好他们分层分类的运营，提升每一层用户的钱包份额。

如果主要依赖存量用户带动增长，就绕不开宏观大环境对消费整体的影响。张勇指出，从消费心理和预期来看，除了看整个GDP和社会零售总额增长以外，消费支出占可支配收入的占比是一个核心指标。2022年上半年这个数字是64%，2021年是69%，有明显下降