乐居财经讯7月26日，穆迪投资者服务公司向恒源国际发展有限公司拟发行的欧元票据授予Baa3的高级无抵押债务评级，该票据由宁波市海曙开发建设投资集团有限公司(海曙开投集团，Baa3/稳定)提供无条件及不可撤销的担保。

上述评级展望稳定。

海曙开投集团计划将发行收益用于项目建设和一般运营资本。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“海曙开投集团Baa3的评级反映了其作为宁波市海曙区主要城投公司与地方政府之间的密切关联。该公司承接海曙区内保障性住房等大量公共政策性项目，并有稳定的政府付款记录。”

海曙开投集团Baa3的发行人评级基于：(1)海曙区政府baa2的支持能力分数;(2)穆迪对公司影响海曙区政府支持意愿的特征的评估产生一个子级的向下调整。

穆迪对海曙区政府支持能力的评估反映了：(1)海曙区是中国5个计划单列市之一宁波市的下辖区;(2)按照穆迪对中国(A1/稳定)地方政府级别的评估，海曙区政府的行政级别较低，但海曙区的经济和财政状况相对较强;(3)随着2016年行政区域扩大后，区内国企的基建任务上升，从而造成该区的或有负债风险相对较高。

海曙开投集团Baa3的评级也反映了海曙区政府向其提供支持的意愿，原因是：(1)海曙开投集团由区政府实际直接控制;(2)公司是区内主要的城投公司，在区内公共政策性项目的市场份额较高，负责区内98%的保障性住房项目以及80%的基建项目;(3)良好的政府现金付款历史记录;(4)浙江省是境内外投资者青睐的区域，作为该省宁波市海曙区内的重要城投公司，海曙开投集团有顺畅的银行和境内债券市场融资渠道。

然而，在海曙区政府支持能力分数基础上向下调整一个子级主要反映了海曙开投集团的债务与其获得的政府付款规模相比增长较快，原因是2016年底海曙区从29.4平方公里扩大到595.5平方公里之后发展迅速。

海曙开投集团的商业类业务敞口较小，2021年底该类业务在公司总资产的占比不足5%。该公司的商业类业务包括应政府要求向当地教育业进行的股权投资和为支持地方基建建设项目从事的采矿业务。

海曙开投集团拥有获得经常性政府现金付款的记录，形式包括注资、政府回购、专项债券拨付和运营补贴。2019-2021年，公司获得大约人民币120亿元的政府现金支持，可以覆盖其50%-60%左右的年度资本开支和运营资金需求。

海曙开投集团的或有负债敞口也较小。截至2021年底，该公司的对外担保约为人民币6.67亿元，相当于其净资产的5%左右，其中大部分是过去几年应政府要求向其他地方国企提供的支持。

上述评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

海曙开投集团有较高的社会风险，原因是公司通过在宁波市海曙区承接公共基建项目执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了海曙开投集团的发展目标，并最终影响海曙区政府支持该公司的意愿。

作为承担公共政策职能的国有实体，海曙开投集团受到海曙区政府的监督并需要进行报告，因此公司治理是该公司评级的重要考虑因素。

海曙开投集团的环境风险较低。

可引起评级上调或下调的因素

海曙开投集团的稳定展望反映出：(1)中国主权评级展望稳定;(2)穆迪预计海曙区政府的支持能力分数将维持稳定;(3)穆迪认为未来12-18个月海曙区政府对公司的控制和监督将基本维持不变。

若发生以下情况，海曙开投集团的评级可能会上调：(1)中国的主权评级上调，海曙区政府提供支持的能力增强，这可能归因于其经济或财政状况或者协调及时支持的能力显著提升，或(2)公司的具体特征变化提高了海曙区政府的支持意愿，如政府付款增加以及政府付款机制的可预见性增强，包括专项财政预算分配和上级政府转移支付等，从而使政府资金可持续涵盖公司大部分运营和偿债需求。

如果出现以下情形，穆迪可能下调该公司的评级：(1)海曙区政府的支持能力分数减弱，或协调提供及时支持的能力显著下降;(2)中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者(3)公司的特征变化促使海曙区政府的支持意愿下降，例如：

-公司作为承接海曙区基础设施建设和保障房项目的主要平台的地位下降;

-公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或其商业类活动出现重大亏损。

-债务和杠杆率迅速上升，而相应的政府付款减少，进而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道借贷，或

-贷款、担保或其他对外信用风险敞口较当前水平显著增加，或因这些信用风险造成重大损失。

宁波市海曙开发建设投资集团有限公司主要在宁波市海曙区内从事保障性住房建设、基础设施建设和维护业务。2021年，海曙开投集团总资产为人民币365亿元，收入为人民币54亿元。

发行人概况

海曙开投集团前身成立于2014年12月，后于2018年7月进行重组，并增加注册资本，以满足海曙区范围扩大后增加的基建和保障性住房建设需求。海曙开投集团由海曙区国有资产管理中心全资所有，后者是管理区内所有国有资产的海曙区国有资产监督管理