美国通胀与利率大幅快速上行，未来美国政府偿债压力加大。中国作为主要债权人，也将无法避免地受到影响。
7月13日晚，美国劳工部公布的数据显示，美国6月CPI超预期飙升至9.1%，创逾40年新高，这导致7月美联储加息100个基点的预期升温。目前，10年期美债收益率已从2020年3月0.49%的最低点升至3%左右。根据中金公司测算，在低增长、高通胀、高利率的极端情形下，美国利息支出占GDP比例或从2022年的2%升至2032年的7%。
中国社科院学部委员余永定近日对第一财经表示，长期以来，美国经济的“外部可持续性”(externalsustainability)，即经常项目逆差以及巨额净外债能否持续，一直是国际金融界争论不休的问题。2006年美国经常项目逆差达到GDP的5.8%，2021年仍有3.6%，同时，其净外债达到惊人的18万亿美元，占GDP的78%。尽管外界一度预期由此可能引发的国际收支危机、美元危机并未出现，但美联储加速紧缩，加之对俄制裁导致美国信誉受损，或影响投资者对美债的兴趣，从中期来看，谁为美国政府提供融资将成为一个问题。
美国政府偿债压力有多大
“不可否认，美元拥有全球储备货币地位，美国政府违约风险比一般国家小，但在通胀高企、地缘冲突加剧、逆全球化的大背景下，也不能忽视这方面风险。预计未来6~12个月或有越来越多关于政府债务的讨论甚至担忧。”中金公司研究部宏观分析师刘政宁表示。
美国和全球经济面临多大的危险?余永定对记者表示，外部可持续性所依赖的四个变量分别是私人储蓄和私人投资之间的差距、预算赤字规模、投资收入水平与GDP增速。上述指标主要代表了私人部门和公共部门的收支平衡。
在全球金融危机后美国推出的大规模量化宽松计划(QE)推高了资产价格，那些拥有股票和房产的富人获得更高回报。这个群体比低收入家庭有更高的储蓄倾向。不过，余永定提及，过剩的储蓄可能会下降。2022年一季度，美国私人储蓄和私人投资总额分别比2020年同期增长7.2个百分点和25个百分点，这意味着储蓄和投资之差有所缩小。
更受关注的是公共债务问题。理论上，当利率小于GDP增速时，政府债务就可实现长期平稳。但显然这种假设在利率上升、经济却面临衰退风险的环境下很难成立。
美国国会预算办公室(CBO)预计，美国联邦基金利率的长期中枢为2.5%，10年期美债收益率中枢为3.8%，CPI通胀中枢为2.3%，GDP增速中枢为1.7%。由此计算得出，2022~2032年，美国联邦政府利息支出占GDP比例将从当前的1.6%上升至3.3%。
但中金认为，如果通胀抬升，利率中枢也将抬升，这意味着CBO的测算存在低估利率和利息负担的风险。目前，衰退的担忧不断升温，且未来美国可能很难回到过去十年的低利率、低通胀环境。刘政宁表示，一是因为人口趋势加速逆转，推高人力成本;二是“碳中和”推高能源成本，传统能源价格上涨，加剧通胀;三是全球供应链重构，推高制造成本。
鉴于此，有必要重新假设未来的通胀和利率，并对利息支出负担进行新的估计。中金测算的结果显示，在低增长、高通胀、高利率的极端情形下，利息支出占GDP比例或从2022年的2%上升至2032年的7%，显著高于CBO预测的3.3%;美国政府债务占GDP比例也将从2022年的99%上升至2032年的111%。
紧缩下谁来承接美债
关键的问题在于，如果美国政府偿债压力上升，未来风险谁来承担?
一种观点认为，美国国债大部分由其国内投资者持有，实际的债务风险有限。2021年底，在公共持有的美国国债中，美联储持有比例最高，达24%，其次是美国国内的共同基金(13%)和金融机构(9%)，接着是州和地方政府(6%)以及养老金(5%)。海外投资者方面，日本(6%)和中国(5%)是主要持有者，其他国家加总持有24%。
除了加息，美联储已于6月1日起开始缩表，每月缩减上限为475亿美元(其中300亿美元为国债)，3个月之后上限提高至950亿美元(其中600亿美元为国债)。机构预计到2025年底，美联储持有的美债占公共持有的份额比例将降至12%左右。
2005年时任美联储主席格林斯潘曾提到，外国购买美国国库券，使其收益率下降了0.5个百分点。但俄乌冲突后，海外投资者尤其是主权投资者对美债的需求将下降，若情况持续，或引发收益率上升，加重美国政府偿债压力，降低债务可持续性。为避免这一情况，美国政府要么采取财政紧缩，要么使得其国内私人投资者来购买美债。
中金认为，一个可能的办法是采取“金融压抑”，手段既包括对金融产品价格的干预，也包括对数量的干预。最近一次金融压抑发生在2008年金融危机后，美国政府通过加强金融监管，促使金融机构持有更多美债。例如，更严格的流动性覆盖比例使得金融机构持有更多流动性资产，其中就包括美国国债;更高的一级资本比率也是一种金融压抑。
美国可能陷恶性循环
接受记者采访的多数国际资管机构人士认为，美国破产仍是极小概率事件，但并不排除可能陷入一个不断放水、恶性通胀的不良循环。
“作为一个发行美元的主权国家，美国基本上不会出现任何债务危机，即美国政府永远不可能破产，因为钞票是自己印的。”美国大型资管机构联博
