投资角度看，由于英特尔被严重低估，加之多种因素影响，做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。

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投资观点

我认为，长期来看，一个值得执行的配对交易是做多英特尔(NASDAQ：INTC)和做空AMD(NASDAQ：AMD)，这将产生高于市场的年回报率。我的论文仅基于AMD和英特尔与整个半导体行业相关的几个简单因素。

首先，当对两家公司都采用保守的假设时，由于迫在眉睫的宏观经济风险，竞争加剧以及业务的波动性，英特尔被严重低估，而AMD在很大程度上被高估(我将在下文进一步详细说明)。现在，尽管多数半导体领域公司倾向于相互关联，但我认为AMD可能会随着时间的推移贬值，从而接近其内在价值，英特尔则相反。

然后，在未来5-7年内，英特尔凭借其制造能力的提高和技术进步，能够从AMD手中夺回市场份额。虽然英特尔和AMD在半导体业务的代工厂方面没有竞争，但英特尔通过在制造业的巨额支出能够提振公司整体财务状况，由此能够增加研发投资占比，增强公司技术优势。

在我看来，英特尔很可能会重新夺回半导体制造和cpu领域的绝对王者宝座，而AMD则会遭受损失。

02

英特尔和AMD财务状况分析

英特尔和AMD似乎都处于良好的财政状况，能够保障其业务在未来有效运行。重要的是，当比较与他们的估值和未来增长能力相关的关键指标时，从财务角度来看，英特尔有明显优势。

损益表：

比较英特尔和AMD时，重要的是，英特尔的市值仅比AMD高18%，尽管预计它们的增长速度会快得多，但两家公司财务状况的差异显著。

市盈率方面，英特尔收入为770亿美元，AMD收入为188亿美元;英特尔的市销率PS仅为2，而AMD的P/S为6.59，是英特尔的3倍多。对比英特尔246亿美元的净收入和AMD34亿美元的净收入，这种趋势变得更加明显。英特尔的市盈率是6，AMD的市盈率是36，两者估值相差6倍。此外，AMD的账目尚未纳入Xilinx财务系统，因此必须在对该公司进行适当估值时适当调整，故目前AMD实际市盈率为28。

资产负债表：

类似损益表分析，两家公司均属于财务状况健康的企业，但英特尔的财务状况同样让AMD相形见绌。

英特尔拥有超过380亿美元的现金及现金等价物;这个数字是惊人的，这意味着英特尔在收购上具有可操作性。而AMD只有38亿美元的现金及现金等价物，相对于其债务而言，这仍然是相当可观的。此外，两家公司的资产与负债之比都相当可观，英特尔的账面价值略低于AMD(1.5：2.2)，但在半导体领域，账面价值并不是一个非常相关的估值指标。

然后，在资产负债表上的流通股方面，英特尔的表现似乎又略有好转。自2017年以来，英特尔的流通股从46亿下降到40.89亿，下降了12.4%。与此同时，AMD的流通股从10亿股增加到16.2亿股，增幅超过62%。这代表了AMD管理层对股东价值的完全漠视，因为AMD仅仅通过发行股票进行额外融资和收购Xilinx，严重稀释了股东权益。虽然AMD管理层实施了一项小规模的股票回购计划，但很明显，他们这么做只是为了抵消收购Xilinx带来的巨大稀释效应。

最后，英特尔和AMD的净债务都是3213美元和4375美元。总的来说，从这两家公司的资产负债表上，我们可以得出这样的结论：两家公司都处于类似的财政状况，高债务水平并不令人担忧，相对于它们的估值，账面价值也足够了，唯一的主要差异是英特尔的现金储备大得离谱。需要考虑的一个重要因素是，英特尔的现金储备的重要性不仅仅是AMD的10倍，因为它的总债务也比AMD高，这抵消了现金储备的好处;尽管如此，这个数字仍然意义深远。

资本支出和研发

在损益表中，我故意忽略了研发费用，也没有突出这些公司的现金流量表，因为它们的现金流量表在很大程度上与净收入相关，唯一的例外是较高的资本支出，比如英特尔。我之所以选择强调研发和资本支出，是因为它们代表了公司在技术开发和制造方面的投资。

在研发方面，英特尔为159亿美元，是AMD33亿美元的5倍多。其次，在资本支出方面，英特尔的资本支出(207亿美元)是AMD的67.7倍(3.06亿美元)。现在，尽管大规模的资本支出通常被认为是负面的，因为它会影响自由现金流，但英特尔的资本支出主要流向工厂，这将增强它们的制造能力，并极大地有利于未来的业务。最后，很明显，英特尔对其业务的投资速度明显高于AMD;虽然目前技术还比较落后，但如果能持续投入这么大的研发资金，即使AMD目前处于领先地位，也一定会在技术上赶超AMD。关

于英特尔，我经常看到的一个流行观点是，它远远落后于AMD，永远无法赶上。我认为这种观点是错误的，主要有两个原因：1)我们看到一些公司用更少的钱做得更多;2017年，AMD濒临破产，在短短5年内成为芯片行业的巨头。观察到这一点后，一个问题自然而然地浮现出来，那就是为什么英特尔不能完成一个更容易的任务，即夺回市场份额。

03

发展前景

英特尔和AMD在未来都有很好的发展前景。

AMD在过去5年里实现了指数级增长，并计划进一步加速增长。其主要战略是继续专注于高性能计算技术、软件和产品领先地位，提供高性能cpu