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“‘市场有效假说’是一个巧妙的理论。但如果你仔细想想就会发现，它在现实中没有太大的适用性。”

投资要寻找竞争对手较少的标的。“如果你问我热爱什么，我的答案是：不必竞争。”

“要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。”

“计算机可以实现我们任何人类都无法做到的事情，但这不是做投资的全部。”

不要假设市场有效或风险只是波动性的

多琢磨一下事情真正的运作方式

达斯·纳拉扬达斯：商学院教的是“市场有效理论”，这一理论被大多数人认可。但从你的职业生涯来看，事实似乎并非如此，市场并非完全有效。人们应该如何看待这个问题?

塞思·卡拉曼：20世纪60年代初，沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)在哥伦比亚商学院的校刊杂志上发表了一篇比较有名的文章，题为《格雷厄姆-多德的超级投资者们》。格雷厄姆(Graham)和多德(Dodd)在1934年写了一本书，名为《证券分析》。那是一本长达800页的巨著，描述了价值投资以及在世界遭受持续萧条和巨大不确定性打击的情况下如何进行投资。

这些超级投资者包括沃伦·巴菲特以及在那篇文章中提到的他的10-15位朋友，他们都以价值投资为核心来操作自己的账户。简单来说，价值投资的理念就是花50美分购买价值1美元的东西。

从那时到现在，市场发生了很多变化，《证券分析》中的一些内容并不像30或40年前那样适用，但沃伦·巴菲特在那篇文章中概述的观点是一种广泛的哲学理论。只是每个人实操时的方式截然不同，有些人只投资一个行业，有些人投资大盘股，有些人投资小盘股，有些人专注国内，有些人放眼全球，而他们都跑赢了市场。

“市场有效假说”是一个巧妙的理论。但如果你仔细想想就会发现，它在现实中没有太大的适用性。在我们研究行为经济学和行为金融学后就会发现，我们并非总是时刻理性的行为人。

丹尼尔·卡尼曼和理查德·塞勒的研究也让我们知道，我们对某些信息的反应很奇怪。人们会执着于一个念头，就是至少拿回他们的本钱。如果接下来是坏消息，那么最好的做法是在价格走低之前卖出，把钱投到其他地方，这样就能回本。但是，人们总是希望在哪里跌倒就在哪里爬起来，喜欢把钱投到之前有损失的地方。这种时候，人们会在脑子里设定一个数字，然后会一直记住这个数字。

人们会重点记住最近发生的事。如果你刚经历过一次疫情冲击，你就会担心下一次疫情冲击，尽管这样的概率很低。我自己也犯过这样的错误，在9-11事件后，我过度自责自己的所作所为，觉得我们还会再次遭受袭击。然而很长一段时间内，我们都没有受到袭击。

所以，现实中有很多行为偏差，我们不应该期望人们在任何时候都是理性的。丹尼尔·卡尼曼在《思考快与慢》一书中做了很好的解释。我认为从很多方面看来，这本书是有史以来最好的商业书籍，也是最好的投资书籍。虽然它看上去并不是商业或投资书籍，而是关于我们自己的。

把握市场其实就是揣度他人心理。人们什么时候会惊慌失措?什么时候会贪心不足?但是你在管理自己的组合时，也会存在同样的缺陷。

只要不让自己惊慌失措，也不让自己贪心不足，你就能很好地驾驭市场。因此，我们需要考虑的不是假设市场有效、交易成本为零或风险只是波动性的。而是应该多琢磨一下事情真正的运作方式，然后我们有可能发现市场中的一些低效机遇。

我热爱的企业什么样?

答案是：不必竞争

达斯·纳拉扬达斯：你的观点是，市场可能是无效的。但要找到低效就意味着你需要比其他人更早知道些什么，而这需要深刻的洞察力。

你投资的范围很广，每件事你都有所涉猎，而且每件事你都做得很好。你的能力源泉是哪里?你如何找到这些机遇的?

塞思·卡拉曼：作为一个投资人，想办法发挥优势这一点很重要，其中一种方法就是依靠丰富的基础知识。我非常敬佩那些深耕于某个领域的人，像是医生和医学研究人员，他们可以研究生物技术。任何人都不应该低估这种专注的力量。

市场不会反映投资人的巨大差异。同时，市场无效，部分是因为人性。就像我前面提过的，因为贪婪和恐惧。在某些情况下，恐惧是合理的。比如，“哎呀，糟糕。我的投资组合加了杠杆，我被追缴保证金了。”又或者我有短期客户，我收到了他们的赎回要求，所以无论我喜不喜欢，我都得卖出。

我们尽可能看得更宽更广，发现所有可能发现的东西。然后我们会找到似乎存在低效定价的标的，然后我们再对其进行深挖。

《英国金融时报》的作家吉莲·邰蒂出过一本名为《谷仓效应》的书。在书中，她谈及了当一个人独立运营一个项目或一家公司时的情况，尤其是坏处。(编者注：谷仓效应亦称筒仓效应，指企业内部因缺少沟通，部门间各自为政，只有垂直的指挥系统，没有水平的协同机制，就象一个个的谷仓，各自拥有独立的进出系统，但缺少了谷仓与谷仓之间的沟通和互动。这种情况下各部门之间未能建立共识而无法和谐运作。)

当你只了