巴菲特的买入价格为140亿美元，对应四年实现264亿美元为17%的年化收益，外加2%的分红，总计将得到19%的年化收益率。
在13F中，伯克希尔披露了一笔金额为110亿美元的持仓。持股为特殊化学品及材料公司塞拉尼斯(NYSE:CE)。尽管这笔投资在伯克希尔的所有投资中金额排名仅为第26名，但笔者认为，以伯克希尔现在的浮存金体量，以及持股比例来看，对该公司的投资可谓已经到巴菲特的“顶配”了。
熟悉伯克希尔的投资者都知道，多数情况下，其并不太愿意将一家公司的持股比例超过10%。但截至一季度，伯克希尔持有塞拉尼斯788万股流通股，占公司1.12亿股流通股的7%。
而据笔者推演巴菲特的买入逻辑，这笔投资未来4年有望给其每年带来19%的年化收益率。
塞拉尼斯的护城河优势明显
根据笔者对巴菲特投资风格的观察，通常其投资标的都具有两个特性：第一，拥有护城河的稳定基本面或者说绝对低估的估值;第二，催化剂，或者说一个与市场不同，但随着时间推移将被证实的观点。
很多投资者对塞拉尼斯这家公司可能相对陌生，从主营业务来看，主要分为三大部分。主营之一是生产主要用在燃料系统原件、汽车安全系统、消费者电子产品、电器、医疗设备和工业类产品类产品上面的工程材料，如热塑性塑料聚甲醛(POM)，超高分子量聚乙烯板材(UHMWPE)、液晶高分子(LCP)、尼龙类化工物等。该板块的EBITDA率在30%~35%，经营利润率在17%~18%左右，营收占比约35%。
主营之二是核心乙酰基板块。塞拉尼斯是全球最大的醋酸及其延伸品(如乙酸乙烯酯单体(VAM)与乳状液(Emulsions)等)的生产商，该板块的经营利润率在20%~25%之间，营收占比约在55%。主营之三是醋酸纤维丝束，该产品主要用在香烟滤嘴，对中国市场的依赖度较高。
从公司主营可以看到，塞拉尼斯的产品，主要都是功能性、专业化的化工品，主要用于表面涂料或重要器件/元件。这类企业被统称为特种化工品公司。相较于普通化工品公司经营利润率普遍只有7.3%，平均市销率只有1.05倍;特种化工品公司因为专业化程度更高，壁垒更深，经营利润率可以达到12.3%，平均市销率可以达到2.78倍。
不过，公司的核心乙酰基板块生产醋酸，醋酸板块的盈利能力由于产品的同质化而高度取决于产能利用率，公司55%的醋酸原料都是内供，因此塞拉尼斯算是个特种化工品和普通化工品公司的结合体，市销率在1.9倍左右，介于特殊化工品与普通化工品估值的中间。
而从下游客户来看，目前，工程材料板块1/3的营收来自于汽车板块。一款汽车通常有6年~13年的生命周期，在这个生命周期中，车企往往指定一个供货商，因此有一定的“锁定效应”。另外，由于节能减排，汽车轻量化和车型匹配是大势所趋，塞拉尼斯在产品是塑料的，符合汽车轻量化的路线，因此可以获得比汽车行业整体增速更快的成长性;随着电动汽车的普及，电池隔膜的需求激增会催化超高分子量聚乙烯极材的放量。
工业产品，尤其是医疗相关的工业品比如气雾吸入器，人工全髋关节置换需要复杂的审批流程，客户“锁定效应”比汽车行业有过之而无不及。从中我们可以看到，塞拉尼斯的客户黏性很强，而这也保证了塞拉尼斯穿越周期的稳定的盈利能力。
塞拉尼斯的经营利润率稳定在10%-20%之间，而ROIC除了2015年一年，全部都是双位数的，体现了其较好的盈利能力。
除了对下游的议价能力，公司还具有极好的成本优势和规模优势。例如，公司产品的主要原料为乙烯与甲醇。制备乙烯和甲醇可以用天然气，也可以用石油脑(从石油中提取)。塞拉尼斯是一家总部在德州的企业，可以直接获得北美超低成本的页岩油和页岩气。由于页岩油的价格低于布兰特原油价格，天然气又是一个总体来说本地为主的市场，价格远低于欧洲和日本的天然气价格，因此塞拉尼斯从成本获取上就赢了半场战役。
此外，公司还具有很强的规模优势。比如其清湖(ClearLake)工厂具备200万吨/年的醋酸及衍生品的产能，远远高于行业平均的50万吨/年，而且管理层准备在200万吨/年的基础上，再增加50%的产能。
因此，产品特性，规模经济，成本优势，这三道护城河，让塞拉尼斯能够穿越周期，自从2005年上市以来，为投资者们创造了15%的年化收益(算上分红)。
两笔收购附加值被低估引发抛售
巴菲特这笔投资未来4年年化或达19%
那么，为什么一季度的时候，塞拉尼斯被砸到了130美元/股，给巴菲特创造了买入的机会呢?
塞拉尼斯在去年年底和今年，连续做了两笔比较大规模的并购。去年年底，它以11.5亿美元的价格，收购了Santoprene。Santoprene的产品主要是用于汽车、家电、电气、建筑和医保市场的热塑性硫化橡胶(TPV弹性体)。今年又以110亿美元的价格，宣布收购杜邦的移动&材料部门(Mobility&MaterialsBusiness)。后者主要生产工程热塑性材料与弹性体，用于汽车、电子电器、工业和消费者产品，代表产品包括PA66、PA6和特殊尼龙。
如果说市场对第一笔收购还是抱以支持和理解的态度的话，那对第二笔收购，则是不理解、深度怀疑，并“用脚投票”了。因为第二笔收购金额
