本周，美联储主席鲍威尔在出席国会参议院银行委员会听证会，就半年度货币政策报告做证词陈述时表示，继续加息是合理的，美联储坚定致力于让通胀率回到2%，并认为美国经济可以承受更紧缩的货币政策。当被问及美国经济衰退问题时，鲍威尔明确承认“这当然是一种可能性”，并表示经济衰退虽然不是预期想达到的结果，但要在坚持紧缩的政策下不出现衰退，实现美国经济“软着陆”，是极具挑战性的目标。

通胀、衰退、“硬着陆”，每一个关键词，似乎都在挑动着市场的神经。虽然随着市场消化吸收鲍威尔在国会的证词，美股周四有所收高，但市场对未来的预期依旧不乐观。从8.6%到2%的过程中还将经历什么?只能边走边看。

吓退美股的是缩表而不是通胀?如何应对缩表冲击，与加息有什么不同?锚定2%通胀率，美联储加码紧缩是否会导致经济硬着陆?为控通胀，牺牲经济、股市在所不惜?A股是否能走出独立行情?大类资产如何配置?第一财经《首席对策》专访中银国际证券首席经济学家徐高。

徐高的主要观点：

美股涨幅与通胀正相关缩表对美股杀伤力更大

加息缩表组合拳短期内还将更猛

美国还在失业和通胀间权衡不排除牺牲经济稳通胀

美国经济触顶回落迹象开始显现

美联储可能牺牲股市控通胀

货币超发严重扭曲美股资产价格

货币紧缩还在前期纳斯达克还没到抄底时刻

缩表对美股估值形成较大压力

长期真实利率迅速上升将对市场造成更大冲击

经济触底支撑A股有上行趋势但不要奢望过高涨幅

A股配置价值较高黄金配置时机还没到

美股涨幅与通胀正相关缩表对美股杀伤力更大

第一财经：徐总好，非常感谢接受我们的专访，您最近写的一篇文章核心观点就是现在美股有比较明显的下跌，您认为吓退美股的不是通胀，而是缩表，这个结论是怎么得来的?

徐高：其实从历史的经验来看，数据上来看，美国的通胀预期与美股的涨幅之间其实是正相关的，通胀预期可以从美国国债的名义利率和真实利率之差能够找出来。所以历史经验过去十几年就是通胀预期比较高时候，美股其实涨得比较好，这是历史的规律。它背后的道理其实就是因为股票对应的是上市公司的盈利，其实是会跟随通胀的上行而上行的。比如物价涨得多了，上市公司卖它的产品，当然它的收入也多，利润也高。

所以从这个意义上来讲，这个股票它是一种通胀保值的资产。物价的上涨其实对股票价格来讲不构成太大的杀伤力，无论从逻辑上来讲，还是从这个数据上来看，其实都这么回事。

加息缩表组合拳短期内还将更猛

第一财经：现在机构预测接下来可能7月份再加一个75BP也不足为奇，如果加息这么大力度的话，缩表也采取同样的力度吗?

徐高：我觉得其实加息和缩表它是同步的。我们看到从今年6月份开始，美联储就开始缩表了，在大量的卖出长期的国债。一方面卖长期的这种名义债券，还卖出了很多长期的通胀保值的债券。美联储这些缩表的举措，给美国长端利率都带来比较明显的上升的压力。当然我想在这种背景下，无论是加息还是缩表，它都是应对通胀的必须要采用的手段。所以我们考虑到现在美国通胀仍然处在比较高的水平，距离它2%的通胀目标还差得很远。所以我想恐怕接下来货币这种紧缩，无论是加息还是缩表都会比较猛。

美国还在失业和通胀间权衡不排除牺牲经济稳通胀

第一财经：我们看到现在美国最新的数据，通胀已经到8.6%了，6月份的议息会议还是坚定的把通胀预期锚定在2%，8.6%到2%这么大的一个区间，您认为最短在多长时间能完成?如果快速完成，是否会造成美国经济的硬着陆?

徐高：其实对货币政策来讲，治通胀比治通缩要容易。只要美联储美国政府它愿意付出代价，这个代价就是经济的衰退，失业率的上升。只要它愿意付出代价，它可以在很快的时间里面把通胀降下来。比如说上世纪70年代，沃克尔反通胀时确实很高的，通胀很快就下来了。但是代价一定是说经济就很差，然后失业大幅度的增加。

所以现在我想美国它肯定还是在失业和通胀之间要权衡，不过目前通胀毕竟比较高，而且通胀的风险应该说美国各界都充分的认识到了。所以我想接下来可能在美联储货币政策操作里面，它会把稳通胀目标放得更重一些，哪怕为了稳定通胀，把通胀降到2%目标值附近，要付出一些比如说经济衰退的代价，我想也是在所不惜的。

第一财经：从25BP到75BP，美联储的加息对于控制通胀到底有用吗?

徐高：因为其实你要考虑到过去两年美联储宽松政策实在是前所未有，这个规模非常大，所以它形成一种通胀的压力，它不是单靠一两次加息就能够完全给它消除掉的，所以它肯定要持续的这种货币的收紧。所以我想这种货币紧缩的政策，它的最后累积效应，我想最后会把通胀给压下来了，因为毕竟美联储我想在维护通胀稳定方面，应该说这个态度还是比较坚决的。所以我们相信你加25个基点不够，那就再多加点，一次不够两次，两次不够三次，最终是要把通胀给它摁下来的。

美国经济触顶回落迹象开始显现

第一财经：美债的短端