孙正义身材矮小而语速飞快，他喜欢在简报会上用生动活泼的语言描绘软银的处境，但随着股东们气压的降低，孙正义的风格从俏皮向冷静转变。他开始学起哲学家说话，例如：唯一的治疗方法就是时间，如果下雨你就打开伞。

软银的股东们已频临破产，愿景基金2021财年净亏损是275亿美元，史上最大。根据野村证券统计，上个季度，愿景基金公开持有的34家公司中，有32个出现了投资亏损。

众所周知，阿里巴巴的崛起帮助软银从一家综合机构转型为全球最大的科技股权投资公司。软银业务丰富，囊括了大多数早期明星初创和行业巨头，最著名的莫过于Uber、WeWork、滴滴出行、Arm、Nvidia、字节跳动、阿里巴巴和Slack。《经济学人》给出的分析软银资产的思路是，软银由4大价值支柱构成：第一部分是根据花旗银行计算，软银持有的阿里巴巴24.8%的股份;第二部分是软银剩余的移动业务和芯片公司Arm;第三部分是愿景基金1期和2期;第四部分是已经解散的内部对冲基金SB北极星。

软银大厦将倾始于2020年春天。当时，软银股价在两周内缩水了一半，此前一年中，软银“水逆”不断：WeWork在IPO前夕倒下、Uber和Slack流血上市、卫星公司OneWeb破产，在截止2020年3月31日的2019财年，软银亏损高达130亿美元，愿景基金录得投资损失170亿美元。

但巨头的反弹也是迅速的，采取极端融资手段，孙正义把软银从反面案例带回正面教材只花了一年。他变卖阿里巴巴、Arm等优质资产，用410亿美元的紧急资产出售促成日本历史上最大的股票回购，并将软银的净债务减少了140亿美元。

债务隐患扫除后，愿景基金投资组合中的项目接连上市，成功为其带来了数百亿浮盈收益。2020年8月，贝壳赴美;12月，外卖平台DoorDash上市，合计给软银带来浮盈超160亿美元。2021年3月，韩版阿里巴巴Coupong登陆纳斯达克带来浮盈超200亿美元，为软银彻底扭转局面。实际上，Coupong主导了软银此后一年的市值起跌，成为孙正义“寻找下一个阿里”过程中一个很像阿里的案例。今年4月中旬，由于业绩低迷，愿景基金出售了5000万Coupang的股票，总价值10亿美元，卖出价格比Coupong发行价低了30%。

2021年春，软银跃升为全球上市公司中第三大赚钱集团，总资产比2020年3月的低谷时多出600亿美元。走出至暗时刻的软银还缔造了一个盛景，2021年夏天上市或当年宣布要上市的科技明星公司背后金主全有软银的身影，日本巨头用实力证明了自己还是那只“会下金蛋的鹅”。

孙正义没有预料到的是，扬眉吐气之后，打击再次到来。由于愿景基金投资标的IPO后在新股市场表现不佳，2021年的7-9月，愿景基金合计亏损高达72.6亿美元，成为史上最惨烈的一个季度。曾主导软银逆风翻盘的Coupang股价自7月连续大跌，成为了单季亏损的主因。此外，阿里股价持续下跌，加上贝壳找房和滴滴给软银造成的的不小亏损，孙正义使用了“暴风雪”来描述软银的处境。

孙正义当时强调愿景2期基金正处于布局阶段，有望在几年后进入回报期，但实际上，在去年10月-12月，愿景2期投资已经明显降速。软银在2021年10-12月的季度勉强实现了小幅盈利，但以滴滴、Coupang、Grab等为代表的企业市值持续走弱，愿景基金的投资收益仍同比下降了92%。愿景基金投资组合中更多被投公司的交易价格低于其上市价格，导致软银的股价从2021年1季度的高位下跌到接近腰斩。今年2月初，孙正义寄予厚望的将Arm出售给英伟达计划告吹，又给了软银致命一击。

3个月后，软银公布了其四十年历史上的最大财年亏损，巨轮再难转向。

私人资产

其实，2021年春这场危机的解除掩埋了孙正义在治理层面的巨大隐患，除了老生常谈的傲慢作风、凭直觉投资和对被投强势管控，他的操作还踩上了些灰色地带。

在2019年对德国支付巨头WireCard的灾难性投资中，《21世纪经济报道》曾作出分析，愿景基金和孙正义很可能扮演了代持角色，愿景基金通过投资顾问公司(SBIA)买入了Wirecard的可转债，软银通过瑞士信贷等投行悄悄将所持有的Wirecard9亿欧元可转债头寸转卖给高净值富豪，当Wirecard因财务造假申请破产重组时，软银和孙正义全身而退，损失的是其他投资者。

在对英国贷款公司Greensill的投资中，软银扮演了多重角色。软银通过愿景基金向Greensill投资超过15亿美元的同时，Greensill也要向愿景基金被投企业如OYO提供短期融资，软银还向瑞士信贷管理的Greensill相关基金投入了钱，其间大量潜在利益冲突给软银带来了很多牟利空间。

2020年底，保密的SB北极星部门揭开面纱，将软银深层次管理问题暴露于人前。

这支基金的成立与一股新的力量有关。2019年秋，软银内外交困之际，顶级对冲基金ElliottManagement逐步吃进软银股票，随即提出简化软银的结构、改善治理、向股东返还资金以提振股价。孙正义2020年的大规模股票回购就在Elliot推动下完成。

到2020年2月，Elliot已持有超过25亿美元的软银股份，相当于软银当时市值的3%。为摆脱这家严苛外部管理者带来的压力，孙正义8月成立了自己的内部对冲基金——SB北极星部门。

外界视这支对冲基金