疫情以来，FAANG的持续上涨和宁德时代的强劲走势，让成长型投资获得了巨大关注。但同时，这些公司也存在一定风险，例如高估值、业绩的不确定性和发展中的困难。

对此，英国老牌基金公司Fundsmith创始人特里·史密斯提出，成功的投资其实只需买入最好的公司，有时候不应该回避高估值。他举例称，在1973年为欧莱雅支付281倍的市盈率，或者为高露洁支付126倍的市盈率，为可口可乐支付63倍的市盈率，都可以跑赢指数。

史密斯在他的新书《成长股的投资之道》中揭示了高品质公司是什么样的以及如何找到它们。并且在新书中，他尝试回答了一些市场关注的话题，例如，为什么不要择时?价值投资策略的陷阱等。

在本书的前言中，他提出任何公司都有问题，例如科技公司的前期盈利并不明朗，但结合它的问题，给一个合理的估值才是正确的做法，而不是就此远离这家公司。“从10年期限来看，优质的公司业绩回报会跑赢大盘”。

下为本书前言，有删节：

前十年的经验教训

Fundsmith基金从一开始就认为，与投资者的直接沟通很重要，因为这让我们有最好的机会，解释我们的投资策略、我们的表现以及我们正在做什么，而不需要中介的干预。当事情进展不顺利时(这也是在所难免的)，这种直接沟通就显得尤为重要，因为这可能会阻止投资者采取对他们自己和我们基金有害的行动。为此，我们不仅每年向投资者发布一封年度信函，还会举行一次年会，投资者可以在年会上提出问题，并看到我们现场公开地回答他们的问题。这不是强制性的，我们是英国唯一一家这样做的共同基金。它已成为英国参与人数最多的年度股东大会。本书旨在为这种直接交流的传统做出贡献。

我将利用这个前言来阐述我们在过去十年中吸取到的一些经验教训。

其中的一条就是Fundsmith基金的投资策略是可行的。在截至2020年8月的过去10年中，我们的T类累计份额——这是我们最受直接投资者欢迎的类别，也是我投资的类别——价值增长425%或每年18.4%，其比较基准MSCI全球指数的回报率为193.5%或每年11.6%，富时100指数的回报率为54%。

如果你阅读过金融媒体和来自不同投资顾问的评论，你可能会对该策略为什么是可行的感到困惑。你可能已经看到自2008年至2009年金融危机以来的低利率时期，以及央行和政府购买大量金融资产的量化宽松的影响，他们说我们所投资股票类型(我也可以说其他股票)的表现因此受益。你可能看到某些流行词语，例如“债券替代股”——我们所投资的像债券那样产生可靠利润和现金流的股票。

债券在此期间表现得非常好，因此当债券收益率接近或低于零时，投资者将我们喜欢的那类股票作为投资替代品。在Fundsmith基金成立的早期，有很多人谈论我们的策略全都涉及必需消费品，而实际上，这些股票在其巅峰时期从未超过投资组合的一半。

最近，又说我们的策略全都涉及科技股——被认定为即将破灭的泡沫，而实际上，这些股票从未接近我们投资组合的一半。有人告诉我，Fundsmith基金的表现在很大程度上要归功于它推出时的幸运时机，而也正是他们在起初告诉我当时是推出基金的糟糕时机。我很少听到关于这个问题的正确解释，所以我希望借此机会来澄清这个问题。

高估值不等于“贵”

增长可以提高公司价值

其中一些反对者是有关所谓的价值投资的持续辩论的主角，他们将其与成长股投资或质量投资进行对比。价值投资至少可以追溯到《聪明的投资者》(TheIntelligentInvestor)和《证券分析》(SecurityAnalysis)的作者本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham)，他是沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)的导师。

对于格雷厄姆以及投资生涯早期的巴菲特来说，价值投资意味着买入价格低于内在价值的股票，并以此作为最重要的投资原则，然后等待两者趋同——希望通过股价上涨而不是内在价值下降。最近，在其他投资者手中，价值投资变成了一种过分简单化的方法，即投资低估值股票，这不是一回事——因此我称其为“所谓的”价值投资。一只股票的估值可能很低，但内在价值甚至可能更低。购买这样的股票并不是投资成功的秘诀。无论是成长股投资还是质量投资(我相信后者是对Fundsmith基金投资方法的更准确描述)，不考虑估值的话，都是无法获得最好结果的。但是，在购买优质公司股票时，代表良好价值的估值水平可能会让你感到惊讶。数据显示了我们投资的一类股票的“合理”PE(市盈率)。这是什么意思呢?我们分析的周期为1973年至2019年，MSCI全球指数产生了6.2%的年回报率。我们计算出投资者在起初为这些股票支付的市盈率，使其在此期间能够取得7%的年回报率，因此可以跑赢指数。

你在1973年为欧莱雅支付281倍的市盈率，或者为高露洁支付126倍的市盈率，为可口可乐支付63倍的市盈率，就可以跑赢指数。显然，这种方法并不适合那种变异了的价值投资——简单地要求估值必须低。然而，即使用某些令人眼花缭乱的估值指标来衡量，这些股票也具有良好的价值，这一事实很难辩驳。

正如沃伦·巴菲特所承认的那样，增长是估值的一个组成部分。增长可以提高或降低公司的价值—