《陶冬天下》中资股哀鸿遍野。

美国中概股和香港中资股，从最高点股价跌去七成以上的比比皆是，甚至不少蓝筹中资公司的股价也狂泻。市场在严重超卖之后出现反弹，并不出奇，但是我们必须要从宏观的角度和用历史的视野，看清楚究竟发生了什么。

在半年多一点的时间里，中资股连遭三次重创。从国家加强监管，到美国退市风波，再到如今的乌克兰危机，作为一个资产种类短期内遭遇此的暴捶，在资本市场上是不多见的。

有人说，攻击乌克兰导弹落到了港交所，炸散了港股。此言有一定的道理。乌克兰危机为几乎所有的风险资产带来了情绪上和价格上的震荡，但是除了一直没有恢复交易的俄罗斯股市，没有一家股市、没有一个资产种类，如中资股那么暴跌的。

任何人准备入市抄底前，不妨考虑一下，中资股为什么比美股、英股、日股跌多出那么多?无他，市场担心美国扩大制裁范围，殃及中国资产。

现代战争，已经不局限于狭义的军事战争了，而且还包括贸易战、经济战、金融战、信息战、媒体战等。出乎普京意料的是，面对他的「特别军事行动」，美国和北约没有派出一兵一卒参战，但却祭出了二战之后未曾见过的严厉制裁行动。由于外汇储备被冻结，俄罗斯央行无法套现，只能坐视卢布汇率暴跌。

当美国政府提出，中国不得帮助俄罗斯，否则会有「严重后果」，市场开始产生联想。部分全球基金卖出中资股，以调整风险敞口，这个触发了一波又一波的去风险权重，诱发沽空，诱发margincalls。

此时此刻，不必看图表，基本面分析也变得不重要，重要的是想清楚四个字，「风险溢价」。中资公司进入港股、美股这三十年，正好遇上和平红利时期。柏林墙的倒塌，标志著冷战的结束。邓小平的改革开放，让十几亿人口的劳动力和市场融入到了全球大循环的洪流中。中资股是在这个背景下应运而生的，成长壮大的。

俄罗斯挥军乌克兰，不仅仅是一场战事，而是勾起了冷战时代的回忆，触发了冷战式的应对，催生出冷战式的对峙。冷战时期那种两个阵营对立，未必适用于现时的地缘政治，但是资本市场是现实的，是厌恶风险的。

本次中资股调整的核心，是资本上调了中资股的风险溢价，估值中枢需要重新审视，基金的仓底货被大量抛售。图表变得不重要了，因为环境不同了。基本面分析也暂时不重要了，因为估值的参数被调整了。

市场有起有伏，乌克兰局势、中美互动都可能影响到市场情绪。然而，市场对增长憧憬似乎被风险溢价所取代，这才是中资股现在的尴尬。国家监管，美国退市和制裁熙攘，背后都是风险溢价重设。明白了这一点，再检视如何投资布局。