《陶冬天下》乌克兰局势，在上周牵动了所有风险资产市场的心。俄罗斯军队于星期一进入乌克兰的两个自治地区，星期三开始对乌克兰全境实施攻击，但是遭到乌军的顽强抵抗，战事仍在胶著状态。出于对地缘政治不确定性的担心，全球资产价格大起大落，普京下令攻击的消息传出后，恐慌指数VIX一度飙升至35.6，但是之后市场判断西方制裁措施并不激进而回落，上周收27.6。避险资产受到追捧，美国十年期国债利率一度跌至1.89%，德国十年期利率0.14%，两大指标性国债之后都有所回档。开战消息传出后黄金现货价曾骤升至每盎司1970美元，然后辗转回落到1900楼下。美元指数星期三开市裂口高开1.1%，之后回落。欧洲受到战事影响最大，欧元兑美元跌大约1.2个百分点。
美股同样受到惊吓，星期三一度暴跌，不过受惠于资金流向美元区和抄底资金，全周埋单居然略升。忌讳俄罗斯石油被禁运，布兰特原油期货一度升破每桶104美元，不过在之后的两天斩获基本上回吐出来了。衡量欧洲天然气价格的TTF曾在两天内升70%，但是涨幅在星期五被腰斩。乌克兰是农产品出口大国，担心港口遭到破坏，农产品价格飙升。上周还有几位联储官员发表鹰派言论，美国PCE通胀创近四十年新高，不过这些对市场没有激起什么浪花，市场聚焦于俄罗斯军事行动和西方国家的制裁。
乌克兰危机会如何发展?我们先要问普京想达到甚么目的，然后问西方各国愿意祭出怎么样的制裁。笔者认为普京在通过极限施压方式来迅速取得有限的军事目标，然后回到谈判桌上来。那么普京军事行动的目标是甚么?应该是迫使乌克兰非军事化。北约东扩，已经接近俄罗斯家门口了，乌克兰又申请加入北约，甚至把加入北约写入宪法。明斯克协议谈了七年，毫无进展。于是普京决定自己动手。
笔者相信普京也无意占领乌克兰全境。俄罗斯三十万现役军人中近二十万已经驻扎在俄乌边境，如果不大规模徵召预备役的话，军力部署已经接近极限。城市巷战的成本也很高，拖延时间较长。俄罗斯目前的国力难以支持与西方的全面对抗。所以在达到有限目标之后回到谈判桌上来，应该是俄罗斯的最佳选择。普京对阿富汗战争是记忆犹新的，他任内亲自处理的格鲁吉亚冲突模式才是心目中的首选。格鲁吉亚战争打了五天，俄军「应邀」进入南奥塞梯地区，随后占领了大片格鲁吉亚领土。六天后俄格两国在停火协议上签字，出现了阿布哈兹、南奥塞梯等四个小共和国，或被称为冲突冷冻地区。普京的最终目标是寻求乌东地区全面自治，乌西地区非军事化。这个如意算盘能否打响，取决于军事行动和之后谈判。
开战双方都在打资讯战，消息满天飞却无法确认真假。从迄今可确认的消息看，俄军在前三日的地面推进并不顺利，更无法迫使乌克兰放弃抵抗。如果普京在未来48小时仍无法取得重大突破，则可能面临进退两难的局面。反而，西方国家的制裁措施不断出炉、加码。
拜登政府没有出兵乌克兰的，但是在制裁措施上却走得比较激进。美国今年有中期选举，经历过伊拉克和阿富汗两场战争后，美国选民普遍厌战。如果拜登向一个美国并没有防务承诺国家派兵，民主党铁定输掉中期选举。乌克兰冲突，已经把一心想摆脱美国的法国、德国重新拉回到北约防卫框架，美国其实在战略上是大赢家。在不战不和而自己无需出兵的情况下，消耗俄罗斯才是美国的上策。美国三个月前就警告俄罗斯的军事行动，可是十个航空母舰战斗群中只有一个在附近游弋，并没有摆出作战的姿态，所以从一开始美国就没有准备军事干预，它更侧重于经济制裁。
俄罗斯出兵，让德法主导的明斯克协议彻底坍塌。其实这个协议缺少执行的基础，但却承载著欧洲人解决欧洲事的愿望，也是欧洲实现独立外交、自主防卫的一个标杆。现在欧洲需要重新回到北约防卫框架，仰赖美国的保护伞。耗资100亿欧元的天然气管道北溪二号，也被无限期搁置了，欧洲不得不依赖美国的天然气供应。
军事干预上谨慎，美欧在寻求对俄罗斯实行经济贸易制裁就走得较快，而且这次制裁必须要比上次更大更坚决，才能制止普京进一步的军事冒险。西方有四大选项:金融制裁、制裁普京、将俄罗斯银行剔出SWIFT、能源制裁。关于金融制裁，还没开始欧洲已经吵翻天了。意大利、德国的银行大量借钱给俄罗斯，金融制裁实际上是回旋镖会打到欧洲银行的头上。SWIFT是狠招，直接将俄罗斯排斥到全球贸易和资金流动之外，这对俄罗斯是一个打击，但对和俄罗斯做生意的国家、企业也同样是打击。
德国天然气超过一半、无烟煤一半、原油三分之一来自俄罗斯，这些是短期无可替代的。2014年的制裁，特意将石油和天然气排除在外，这次估计西方也不会搬起石头砸自己的脚。不过也不能排除俄罗斯逼急了主动关闭经由乌克兰的输气管道。
普京可能看准了西方的软肋，赌他们不敢有太大的军事动作，他可能真的达到他的战术目标。但是这次欧洲民意对俄罗斯的军事行动表现出了罕见的一致愤怒，欧洲对俄罗斯和对普京的善意正在逆转，欧洲的地缘政治势必发生结构性变化，普京对此相信估计不足。普京长于战术，拙于战略，这在他二十几年的国家治理上很明显。
如果俄罗斯展开一场闪
